何宁| 来自: 开源证券|2023-11-9 18:22
核心观点 一、海外:经济增长分化、迎接央行宽松转向 (1)美国经济:暂无“近忧”,或有“远虑”。当前美国经济增长韧性较足,暂无“近忧”,但支撑美国经济短期保持较高韧性的劳动力市场、财政扩张以及居民获得的信贷支撑,目前均出现边际降温的趋势,美国经济有较大概率实现“软着陆”。美联储或已结束加息,但降息时点还存在不确定性最快或在2024年中开启降息,幅度和节奏或许是“降降停停”,整体降幅有限。(2)2024总统大选临近,美国政治面临不确定性。(3)欧洲:经济“硬着陆”风险提升,欧央行加息或已终结。(4)日本:超宽松货币政策可能会缓慢调整。 二、国内政策:宽财政宽货币,中央加杠杆迈上新台阶 (1)积极财政与经济高增诉求的必然性。一则2023年名义GDP未达标,限制财政空间;二则土地收入大幅下降,地方财政存在缺口;三则2035远景目标难度趋增,测算2035年中等发达国家下限约人均GNI 2.96万美元,需中国名义GDP增速6.2%、实际GDP增速4.1%-4.6%;四则中美GDP差距走扩。(2)财政政策:新一轮积极财政周期或已开启,中央有望打开加杠杆空间。与历史三轮财政扩张周期比较,本次调增赤字或是财政思路转变的“前哨”,指向3%可能不再是“硬约束”。从国际比较看,我国政府还有加杠杆空间。我国央地比较来看,中央政府仍有举债空间。我们判断2024年中央有望打开加杠杆空间,赤字率可能为3.5%-4.0%;预计专项债持平2023年的3.8万亿,广义赤字率在6.4%-6.8%区间。(3)货币政策:适度宽松以协同财政,优化信贷调节。预计2024年货币政策将维持稳健偏松,大概率降准降息,加强总量和结构双重调节。预计信用将宽,社融增速有望在Q1回升,全年前高后低。预测人民币信贷增速约10.3%,社融存量增速约9.5%。三、国内经济的那些“X”命题:城中村为库存周期反转助力 三、国内经济的那些“X”命题:城中村为库存周期反转助力 (1)X1中美共振补库的强弱:关注城中村的助力和结构性机会。2024年国内补库力度最终取决于地产,城中村或助力库存反转,关注景气先行和中美共振补库两条结构性主线:看好汽车、消费电子半导体、纺服;预计补库周期有望支撑制造业投资实现7%左右增长。(2)X2地产:预计供给侧发力:测算若城中村资金支持超1万亿,撬动杠杆1倍,则1-2万亿城中村改造总投资可拉动地产投资增速至-3%-5%。我们预计,中央可能参与,如中央收储并投向保障房市场;需求仍是较大掣肘:从购房意愿、购房能力、商品房供需等因素来看,预计2024年商品房销售额增速维持低位。 (3)X3消费:“消费新时代”的内生动能正在积聚,服务消费韧性延续。2023年消费改善来自于收入、消费倾向,且服务消费表现亮眼。经济结构转型有利于收入分配向居民倾斜,且地产对消费挤压下行,看好长期消费占比提升。预计2024年消费具有韧性,社零增速约6%、最终消费支出增速约6.6%。 (1)通胀:预计CPI同比接近2%,关注中上游行业结构性机会。预计随着货币财政发力,叠加猪肉、原油价格上行,2024年CPI同比可能前低后高,全年接近2%。基建、城中村等政策提振工业品价格,预计2024年PPI同比将继续回升,全年接近1%,建议关注黑色、有色等行业涨价的结构性机会。 (3)资产价格表现:国内股好于债,关注汽车、消费电子半导体、纺服和周期板块;海外波动性或有所放大。短期看:美股>美债>黄金>美元>原油风险提示:地缘政治风险超预期,中国经济复苏不及预期。 |