供需优质赛道，从周期品到矿服的价值重塑

这是一份关于民爆（民用爆炸物品）行业的深度研究报告，由中信证券研究部在2024年5月7日发布。以下是报告的核心内容概要：

1. **行业背景与需求分析**：
   - 民爆行业需求稳定增长，主要由国内矿产资源增储上产及矿企海外扩张所驱动。
   - 国内政策鼓励矿产资源开发，尤其是新疆、西藏等西部地区。
   - 海外需求增长，特别是亚洲地区，如马来西亚和印尼。

2. **供给情况**：
   - 民爆行业产能受到政策严格控制，近年产量保持稳定。
   - 政策鼓励头部企业做大做强，目前前10大生产企业生产总值占比超过50%。

3. **商业模式升级**：
   - 民爆企业正从产品销售转向销售+爆破+矿服一体化模式，预计将带来产值的成倍增长和客户粘性的大幅提升。

4. **企业对标与估值**：
   - 海外民爆龙头企业如澳瑞凯长期稳健经营，其PE中枢约25倍。
   - 国内民爆行业当前PE为21倍，历史中枢在42倍，显示国内头部企业估值有提升空间。

5. **投资策略**：
   - 推荐关注民爆产业头部企业，如广东宏大、易普力、江南化工、保利联合等。

6. **风险因素**：
   - 上游业主投产不及预期。
   - 原材料价格上涨。
   - 行业集中度提升不及预期。
   - 海外地缘政治影响。

7. **政策与监管**：
   - 政策支持增储上产，同时对矿业管理有一系列新规，如矿业权出让交易规则、出让收益征收办法等。

8. **市场与技术**：
   - 民爆产品主要原材料为硝酸铵，价格下降有利于企业利润释放。
   - 技术创新如现场混装炸药技术有助于企业突破产能半径。

9. **企业案例分析**：
   - 报告提供了广东宏大、易普力、江南化工、保利联合等企业的详细分析，包括营收、净利润、股权结构、业务毛利率等。

以下是根据报告内容对这些公司的简要分析：

1. **广东宏大**：
   - 被认为是民爆矿服企业龙头。
   - 公司业务由矿服板块向下游民爆延伸，重点布局新疆、内蒙、西藏等资源丰富区域。
   - 参与“一带一路”建设，加快海外市场拓展，已在多个国家承接项目。
   - 拥有较大规模的工业炸药产能，产能遍布全国多个地区。

2. **易普力**：
   - 背靠中国能建，是民爆产品生产的龙头企业。
   - 提供综合性服务，包括民爆物品的研发、生产、销售以及爆破服务和绿色矿山建设。
   - 在民爆生产企业中排名靠前，拥有较高的工业炸药和工业雷管的年产量。
   - 工业炸药和电子雷管的产能利用率较高。

3. **江南化工**：
   - 民爆和新能源业务“双核驱动”的企业。
   - 背靠中国兵器工业集团，业务覆盖多个省份和自治区，并在新疆等关键区域有重点布局。
   - 国际化业务布局广泛，产品结构齐全，技术和规模位于行业前列。
   - 新能源产业以风、光发电为核心，拥有较大规模的装机容量。

4. **保利联合**：
   - 背靠保利集团，提供一体化服务，规模处于行业第一梯队。
   - 拥有全国布局的生产基地，产品广泛应用于多个领域。
   - 民爆物品许可产能与规模处于国内前列，电子雷管许可产能居国内第一。
   - 向矿山和基础设施一体化业务转型的先行者之一。

报告中提到的投资建议是基于对这些公司当前市场表现、产能优势、技术实力、市场布局以及未来增长潜力的综合考量。然而，投资决策还应考虑其他因素，如公司的财务状况、管理团队、行业趋势、宏观经济状况以及政策变化等。

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这个行业也是有很高壁垒的吧？