方正中期一周简评20221125

【套利策略】IC、IM远端反套空间分别接近3%和6%，较此前有小幅回升，但趋势上看贴水率继续接近季节性低位。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价较上一周均有所上升，短线反弹之后中期向上趋势继续存在，仍可寻求机会做多比价。

【交易策略】技术面上看，上证指数周K线震荡幅度减小，主要技术指标表现不一。沪指仍位于下方3047点支撑位和上方3145点压力位之间窄幅震荡，此外关键支撑和压力则分别位于2860点附近和3250点附近。中期来看，指数横向震荡走势不变，2863点附近中期底部不变，中期压力位或下移至3400点附近。操作方面，主要指数均维持窄幅震荡走势，IF、IH表现相对更强，偏乐观看待，IC、IM依然持谨慎态度。

国常会提及降准，央行盘后宣布降准0.25%。央行、银保监会正式出台“地产16条”，货币政策空间打开，但宽信用政策发力，国债市场压力增大。近期债市风险经历了一轮快速释放，市场趋势也出现拐点。基本面上，国内经济数据偏弱，国内疫情形势严峻，国债市场收益率暂不具备大幅上行基础，预计国债期货价格处于区间运行。但市场近期市场技术性指标破坏，预计国债期货反弹空间有限。且随着国内经济逐步企稳，政策效果显现，股债市场相对配置价值仍处于转换过程中。建议交易性资金在区间内进行持仓调整，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。

300ETF期权：卖出12月认购期权4.5。股指期权：卖出12月4500认购期权。上证50ETF期权：卖出12月3.1认购期权。中证1000股指期权：卖出12月7500认购期权。创业板ETF期权：卖出12月2.4认购期权。中证500ETF期权：卖出12月6.5认购期权。

美CPI增速放缓，市场预期加息开始减速，美元指数高位回落，风险偏好回升。但未来海外衰退风险仍存，中长期还是以防御性策略为主。具体品种来看，参与波段趋势性行情的投资者，可关注棕榈油、两粕、铜、PTA等品种。参与波动率交易投资者，短线可把握日间、日内Gamma机会，可关注原油、铁矿、PTA等高波动的期权品种。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美联储12月加息步伐放缓预期可能性大，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属突破关键点位后维持高位运行态势，下方继续关注1675-1680美元/盎司关键点位的支撑；继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属稳定上涨。

运行区间分析：美联储加息节奏放缓预期升温等因素影响，伦敦金现回到1675-1680美元/盎司关键支撑位上方运行；随着联储政策收紧影响逐步被市场计价和政策收紧步伐放缓预期升温，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率能高位回落，年内伦敦金现再度测试1900美元/盎司（420元/克，沪金要关注汇率）上方的可能性存在；短期上方关注1800美元/盎司（410元/克）的整数关口，下方依然关注1675-1680美元/盎司关键支撑。白银冲高后回调，上方继续关注22美元/盎司位置（5000元/千克），如果年内有机会突破，上方预期调整为23.8-24美元/盎司区间（5500元/千克），下方支撑位18美元/盎司（4200元/千克）。

黄金期权方面，建议卖出深度虚值看涨/看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AU2302P380合约。

铜：基本面来看，随着需求逐步进入淡季，下游开工大幅走弱，而冶炼产量维持高位，国内库存逐步开始累库，挤仓情绪降温。短期铜价以震荡偏弱为主，产业客户严格按照风险敞口进行库存保值，期权买入虚值看跌期权保护下方敞口。

锌：近期欧洲天然气价格低位反弹，欧洲天气预报显示气温将转冷，以及当前欧洲最大天然气出口国挪威的供应减少是重要原因，欧洲冶炼再获成本支撑。而基本面仍是低库存和弱现实的博弈，国内进口锌矿到港量逐步宽松，国产矿也释放增量，令加工持续反弹，刺激冶炼积极开工；而下游在进入年末淡季叠加疫情扰动之下，难见明显好转。预计短期多空交织下，行情仍然极易反复，期货观望，期权可考虑卖出虚值看跌赚取权利金。

铝：供给方面，因政策性鼓励，广西地区电解铝产能复产有望提速。其他地区减产暂无进一步动作，但受制于能源压力，四川地区的复产或将放缓。需求方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌0.8个百分点至66.3%。整体来看，淡季下需求不足叠加疫情冲击，短期铝下游加工企业开工预计继续走弱。进出口方面，由于近期沪伦比值有所收窄，进口窗口有所关闭，出口方面则相对利好。库存方面，国内社会库存由于疫情影响运输呈现持续去化态势。而国外伦铝库存也呈现回落态势。整体上看，目前沪铝盘面受宏观及供给端货源紧俏的问题影响，短期高位盘整，中长期预计盘面延续宽幅震荡，另外前期持续推荐的做空近远月价差组合可获利离场，需关注限电、疫情、联储货币政策的进一步发展。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。

镍：镍整理收窄，等待印尼政策落地。从供给来看，电解镍月度预期供应增加。镍生铁近期供应相对增加，印尼铁隐性库存有所释放，价格微降。需求端来看，电解镍涨价后民用需求偏弱，升水下滑。不锈钢期现货库存自高位回落，不锈钢11-12月因利润不佳需求不振减产预期增强。硫酸镍趋稳回落，未来预期MHP等原料供应将改善。镍豆溶解缺乏经济性，但后续硫酸镍原料供应趋于改善。镍主力合约波动反复，印尼实施镍产品出口关税在升温，目前预期关税至多可征收12%，在重要信息落地前风险升水对镍偏强宽幅波动形成一定支持。镍价料偏强宽幅波动延续，阶段波动区间18-21万元之间，需防买消息卖事实波动出现。

锡：供给方面，国内锡冶炼厂基本维持正常产出。近期沪伦有所收窄，进口盈利空间缩小，进口窗口将逐步关闭，但短期进口货源依然不少。需求方面，整体表现相对平稳，锡焊料企业开工环比略降，镀锡板开工持稳，铅蓄电池企业开工微降。库存方面，上期所库存有所上升，LME库存延续去库，smm社会库存环比增加。精炼锡目前基本面较为平淡，在依然整体偏低的下游开工面前，市场维持刚需采购，高价接受度低，市场报价除云锡外贴水为主。技术上，盘面高位震荡，上方有一定压力，建议短多止盈，上方压力位190000，下方支撑在150000一线。

铅：本周铅价冲高回落。供应方面，近期铅价高位震荡，长单价格利润较高，冶炼厂生产积极性向好。消费方面，下游按需采购，就近采购，但疫情影响蓄电池需求转弱。库存来看，交割出库令现货库存回升，但因为疫情影响就近采购补库，铅库暂未有回升，但后续可能累库。伦铅偏强，沪伦比变化，出口窗口打开，出口预期升温，继续带来一定支持。综合看，多空因素交织，国内铅主力合约突破14700-15500震荡区域，但价格上涨吸引库存增加，15500元一线暂形成突破后的支撑位，再上档压力位15900-16000附近。暂时震荡偏强延续。但向上突破依然存在压力，价格仍易吸引再生产能提升。近期转向偏强区域整理反复。

煤化工板块整体延续涨势，宏观消息形成利好刺激，市场情绪回暖，纯碱、尿素表现强势，重心不断走高。上游煤炭市场先抑后扬，甲醇、PVC逐步企稳回升。短期降准消息提振下，煤化工品种或继续走高。

市场对于焦钢企业冬储仍有较强预期，煤矿挺价意愿偏强。钢厂和焦化企业利润仍处于低位水平，短期焦化企业开工率和高炉开工率仍能难以大幅回升，焦煤上涨仍面临较大阻力，短期将维持在2000-2230元/吨区间震荡。焦炭一轮提涨100元/吨已部分落地，现货价格走强对期价有一定支撑，在铁水产量下滑的情况下，期价缺乏持续性的上行驱动，目前不宜追多。纯碱供应季节性修复后高位波动，需求端整体平稳，产业链库存深度去化，现货市场存在支撑，1月合约有进一步上行空间。尿素农业用肥季节性淡季，冬储、淡储节奏影响成交，生产企业库存小幅回升，出口增加、限产检修消息有一定利多，期价创下半年新高，走势偏强。甲醇市场供、需两增，低库存提供较强支撑，短期进口货源冲击力度偏弱，期价阶段性底部企稳，若突破2630压力位后重心将进一步走高。随着库存不断降低，市场面临压力略有缓解，由于需求跟进乏力，PVC基本面仍偏弱，短期消息面提振下，重心运行区间抬升，或进一步上探，暂时关注6300关口压力位。

本周饲料养殖产业链品种走势分化，饲料端价格走势偏强，生猪价格下挫而鸡蛋价格上涨。

饲料端来看：大豆及菜籽到港量增加，但豆粕和菜粕库存依旧偏低，而豆粕下游需求较好使得现货价格止跌坚挺，豆菜粕期货价格反弹收敛基差，双粕大方向还是偏空但短期走基差回归路径期价会有所反复。受公共卫生事件影响玉米价格阶段性偏强走势，不过季节性供应的压力也将逐步增加，将限制价格的上行幅度，整体维持区间波动判断。

养殖端来看：近期生猪现货价格快速下跌，部分地区养殖户急于兑现利润，导致现货价格进一步下跌，近端单边暂时观望，买03空01套利考虑逢低离场。中长期参考养殖利润水平逢高做空2305合约。近期鸡蛋基本面可能逐步转为短暂供需双弱，此后将进入年底消费旺季，不过政策压力下猪肉、禽肉、蔬菜等生鲜品价格趋势上行压力增加，本年度整体消费低迷一定程度也会限制蛋价反弹的高度。除当前鸡蛋01期价整体估值偏低，现货及养殖成本高位的情况下可能限制下跌空间，中长期参考蛋鸡产能周期逢高布局05空头。

本周生鲜果品呈现震荡偏弱走势，依然是消费疲弱带来的压力。苹果基本面情况来看，卓创以及钢联公布的入库量向去年靠拢，消费端未见明显变化，期价仍然面临压力；红枣市场来看，疫情影响阶段性物流以及消费，成本支撑有所下移。后期来看，成本端构成生鲜果品期价的支撑，不过整体消费表现仍然疲弱，苹果以及红枣期价或继续震荡偏弱波动。

本周软商品板块整体呈现震荡整理走势，纸浆表现偏强，白糖表现偏弱。橡胶市场来看，国际市场处于割胶旺季，国内需求延续疲弱，相对压力仍在；棉花市场来看，疫情对于物流以及需求的影响延续；白糖市场来看，外围影响因素趋于缓和，外糖期价震荡整理，国内新一榨季来临，白糖供应季节性压力增加；纸浆市场来看，进口量维持低位与需求疲弱博弈延续，期价震荡偏强。后期来看，宏观情绪修复预期构成板块阶段性支撑因子，不过弱需求表现也将限制期价的涨幅，目前板块或继续区间震荡波动。