| 铁水超预期归因：出口&废钢 2023年上半年以来，铁水超长时间高位成为原料最大的超预期。影响国内铁水高度的重要因素在于出口和废钢。上半年我国粗钢产量同比增长1.3%，国内表需累计下滑0.8%，净出口拉动全部钢材需求增速2%以上；废钢方面，上半年全国废钢日耗量同比持平。中国钢厂降低废钢比例，导致全球口径上，也呈现出粗钢产量降低，但铁水产量增加的状态。 钢材出口&废钢能维持么？ 我们认为，下半年钢材出口量将季节性回落，但幅度预计不激烈。原因在于中国钢材出口在2023年出现了结构性上移，潜在支撑因素并非仅“买单”一种。全球1-4月份钢材贸易量同比下滑5%，但中国钢厂占据了更大市场份额。今年以来，中国钢材出口占全球贸易从过去5年的15%提高至20%以上。全球钢材贸易也呈现明显的年度内前高后低季节性，下半年绝对出口量预计环比下移；低利润条件下，废钢边际调节的角色导致铁水粘性始终强于粗钢。 高铁水如何破局？从出口&废钢等因素来看，当前支撑铁水高位的主要驱动仍然存在。但国内外需求低迷下，国内高铁水的出路更多在海外“抢份额”，而非需求主动拉动，终端成材价格不具备大幅上涨的动力导致原料上方受限。下半年铁水预计小幅下行，主要压力在于：1）外需季节性回落叠加内需重心小幅下移。我们预计这一趋势大概率会形成，但积累速度较慢；2）产量平控严格执行，这一点需要持续跟踪其落地情况。同时，我们仍需要警惕海外潜在的反倾销政策对我国钢材出口的冲击。 风险提示：宏观政策，粗钢平控，海外衰退。 |
