| 铁矿：限产加码落地，铁矿高位博弈加强 价格：铁矿本周高位持续横盘后小幅向上突破，日线保持坚挺，但涨幅已明显偏弱。港口现货博弈压力仍大，一方面盘面偏强带动现货报价坚挺，另一方面钢厂受制于限烧结限制，补库力度偏弱，因此现货涨价力度明显偏弱。现货PB粉价格878，周环比+0.05%。 价差：本周黑色系盘面主要受宏观预期和限产预期的共同刺激，但现货端钢厂补库力度不足导致现货仍然提涨困难，博弈压力偏大，因此期现基差还在持续收敛修复，跨期正套也随着限产政策落地走弱，若限产开始执行对铁矿的强现实将形成一定压制，但目前01合约仍然是受限产影响最大的合约，而近月还有基差修复的空间，因此仍将维持正套结构。焦矿比现值2.79，螺矿比现值4.49。比值均小幅走扩。一方面煤焦端受制于安全生产检查反弹力度偏强，一方面限产和宏观预期下对成材上涨驱动有所加强，铁矿涨势明显减弱。限产预期下预计01合约盘面利润仍有修复空间。 供给：本周全球发运量保持在中性水平基本持稳，其中澳巴主流发运变化不大，非主流资源缺乏发运动力。近期四大矿山相继发布年报和季报，二季度发运均偏强，特别淡水河谷增幅明显，对后期完成全年发运目标的压力减弱。澳洲和巴西总发货量比+16.9万吨至2449.3万吨。巴西发货量环比+16.3万吨至620.6万吨。澳洲发货量环比+66.9万吨至1582.1万吨，澳洲至中国发货比例环比+3.06%至87.54%。国产铁精粉日均产量环比+1.38万吨至42.8万吨/日。 需求：铁水产量目前降幅有限，钢厂生产力度差异较大，南方和沿海低成本钢厂生产力度仍大，唐山进一步加大对高炉的限产力度，但仅为七月末短期政策，后续限产力度和范围能否加大仍有待观察。短期内铁水降幅仍远不及平控目标。烧结矿方面，钢厂烧结矿日耗和配比继续高位持稳，限烧结限制下烧结矿库存加速消耗，钢厂烧结累库难度较大，同时生矿补库也有所放缓。本周钢厂高炉开工率83.60%，环比下降0.73%；产能利用率91.16%，环比下降0.04%，日均铁水产量244.27万吨，环比下降0.11万吨，同比来看，铁水产量增加9.76万吨/日。 库存：本周港口到港疏港量均有所下降，疏港量主要受限烧结限制，钢厂补库力度有所减弱，到港量高峰持续时间偏短，但压港船只消化偏慢，港口库存仍然出现了小幅累库，由于到港高位持续时间有限，后期港口阶段性出现供需双弱的局面，港口累库空间和力度也并不突出。库存结构上看，主流资源累库偏慢，球团精粉和块矿也没有明显累库，库存结构并没有明显改善。全国45个港口进口铁矿库存为12540.56万吨，环比+45.39万吨；日均疏港量313.85万吨-1.95万吨，北方六港到港量1222.5万吨-139.3万吨。分量方面，澳矿5723.51万吨+134.19万吨，巴西矿4390.4万吨+21.22万吨，贸易矿7754万吨-6万吨。 点评：铁矿本周持续高位横盘后小涨，上涨力度弱于其他品种。主流矿发运中性水平持稳，四大矿山，特别是淡水河谷二季度发运偏高，完成全年目标的发运压力减弱。铁水产量目前降幅非常有限，唐山区域高炉限产开始加码，但仍为短期限产，由于平控压力仍偏大，后期限产力度、范围都有扩大的预期。钢厂烧结矿日耗和配比高位持稳，限烧结导致烧结矿库存持续降低，钢厂库存端紧张加剧。目前市场的宏观预期和限产预期都有所加强，黑色系情绪整体偏强，同时铁矿现实端紧张的矛盾仍未缓解，因此还将持续高位震荡局面，上下突破难度都比较大预计将保持强势运行，但八月仍存在预期证伪的风险。 焦煤焦炭：上游减产、下游限产，双焦冲高回落 库存：本周焦炭总库存继续下降，炼焦煤总库存小幅增加。 焦炭总库存降28.02万吨至857.63万吨。本周焦炭全环节继续维持降库节奏。港口库存环比降7.7万吨至205.40万吨；独立焦企全样本库存环比降7.51万吨至74.31万吨；247家样本钢厂库存环比降12.81万吨至577.92万吨。 炼焦煤总库存环比增21.71万吨至1904.08万吨。上游去库，下游补库。本周洗煤厂精煤库存环比降0.33万吨至110.99万吨；港口库存环比降14.12万吨至197.86万吨；独立焦企全样本库存环比增24.91万吨至857.88万吨；247家样本钢厂库存环比增11.25万吨至737.35万吨。 供给：焦炭三轮提涨开启，幅度100-110元/吨，主流钢厂尚未回应。焦企吨焦盈利小幅改善，但因原料煤反弹幅度较大，多数焦企仍在盈亏线附近，部分有限产现象。本周焦炭产量环比上周微降。全国独立焦企全样本：产能利用率73.75% 降0.71%；焦炭日均产量68.06万吨降0.25万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率85.36%降0.57%；焦炭日均产量46.07万吨，环比前一周降0.31万吨。 需求：铁水下滑速率偏慢，本周仍在244万吨，环比上周基本持平，焦炭刚需支撑较强。全国247家钢厂高炉开工率83.6%，环比前一周降0.73%；高炉炼铁产能利用率91.16%，环比降0.04%；日均铁水产量244.27万吨，环比降0.11万吨；钢厂盈利率64.07%，环比前一周持平。 价格：焦炭方面：二轮提涨落地，三轮提涨开启，幅度100-110元/吨。截至本周五河北邢台准一级焦出厂价(含税)2140，环比前一周增60；吕梁准一级焦出厂价(含税）1800，环比前一周增50；日照港准一级冶金焦平仓价2040，环比前一周增50；期货主力09合约周涨66.5至2285.5。 焦煤方面，现货稳中有涨。截至周五，山西柳林中硫主焦煤报价1670，环比前一周增40；安泽低硫主焦煤报价1850，环比前一周持平；甘其毛都蒙5#原煤自提价1255，环比前一周增55；俄煤K4 北方港自提价1590，环比前一周增60；澳洲中挥发硬焦煤200美元/吨，环比前一周增10；期货主力09合约周涨76至1501.5。 基差：本周焦炭现货二轮提涨落地，期货反弹幅度更大，焦炭09升水小幅扩大，日照港准一级冶金焦09基差环比降15.48至-203.87；炼焦煤期货贴水继续收敛，沙河驿主焦煤09基差环比降21至228.5。 利润：焦炭二轮提涨落地，本周焦企利润继续修复，但因原料煤反弹，多数焦企仍在盈亏线边缘，吨焦盈利-9元/吨，环比前一周增14元。焦炭09盘面利润因焦煤强于焦炭，环比降36.8元/吨至333.55元/吨。 价差：跨期价差方面，本周焦炭9-1价差维持震荡，环比降1至49；焦煤9-1扩大，环比增33至59.5。 总结：本周双焦继续冲高，主因煤矿供应端因事故而收紧，临近周末唐山钢厂环保限产增加，双焦有所回落。宏观方面，国内6月地产、消费走弱，政策刺激预期仍在。产业方面，本周焦炭现货二轮提涨落地，累涨100-120元/吨，三轮提涨开启，幅度100-110元/吨，主流钢厂尚未回应。焦企吨焦盈利小幅改善，但因原料煤反弹幅度较大，多数焦企仍在盈亏线附近，部分有限产现象。本周焦炭产量环比上周微降。需求端，铁水仍在244万吨，回落速率较慢，焦炭刚需支撑仍较强。炼焦煤方面，因煤矿事故，产地安全检查加严，供应短期收紧。进口蒙煤甘其毛都口岸通车数因暴雨影响回落至800车左右，但预计影响时间较短。需求端，焦炭提涨节奏加快，市场信心提振，近期炼焦煤线上竞拍氛围较为活跃，成交价多创新高。短期供应收紧，下游高铁水支撑双焦刚需，加之宏观预期仍难打破，盘面仍有一定支撑。但淡季终端需求季节性走弱，近期多地钢厂因环保、检修等出现限产，铁水有回落预期。而供给端扰动应为阶段性影响，若后期政策落地不及预期，原料向下压力将加剧。预计盘面在经过两周强劲反弹后将趋于震荡，等待现货。单边多单止盈离场，套利以做多钢厂利润为主。 玻璃：现货脉冲有所减弱 期价先涨后跌 本周，投机需求在周初阶段性爆发后，周末有所回落，使盘面多头情绪有所回落，期货价格冲高后下行。 供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.8吨，环比+0.76%。浮法玻璃熔量117.52万吨，环比+0.7%，同比-0.86%。浮法玻璃开工率为79.74%，环比+0.65%，产能利用率为82.09%，环比+0.62%。7月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产3条产线（2150吨），前期点火产线陆续开始出玻璃，实际供应或将继续小幅回升。关注后期需求持续力度。 库存方面：全国玻璃企业总库存4750.8万重箱（环比-9.24%，同比-40.65%）。折库存天数20.2天（环比-2.2天）。库存继续去化，整体处于同期中低水平。 利润方面：煤制气制浮法玻璃利润399元/吨（环比+5元/吨）；天然气制浮法玻璃利润275 元/吨（环比+20元/吨）；以石油焦制浮法玻璃利润537元/吨（环比+33元/吨）。现货利润持续高位，达到常规区间上沿。 宏观情绪：地产刺激政策有所增加。 策略：近期玻璃产销有所分化，但整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，使期现联动上涨，09合约价格也一度在上涨至1774。当下盘面09玻璃利润也进入正常时期的上沿水平，短期多单以持有为主，不宜新增，后期观察需求的兑现力度与持续性。 铜：美联储议息前夕，铜价震荡为主 本周铜价延续震荡格局，基本围绕68500一线展开，价格震幅收窄，但承压特征明显，美元指数触底反弹，加息预期反复，但宏观与产业仍未能形成共振驱动。往后看，美联储议息会议即将召开，7月加息25BP后美联储的指引尤为关键，加息预期仍处于反复博弈的状态，因此我们认为美元尚不具备趋势性下跌的基础，一方面利率顶部尚未显现，货币政策目标暂未发生任何调整；另一方面美国经济明显强于欧洲地区；国内方面经济数据不及预期，但政策预期氛围依然较浓，在6月定价强政策预期后的商品市场的仍然存在着难以证伪的预期支撑。产业 基本面上来看，新一轮长单TC谈判和CSPT三季度指导价落地，88美元和95美元利好冶炼厂利润，铜精矿的过剩格局形成一致预期。冶炼端尚未完全走出检修季，对于单月产量有5-8万吨不等的影响，不过消费端淡季效应愈发明显，铜材开工率明显下滑，随着仓单库存连续增加，虚实比同比下滑，08合约暂无挤仓风险，期限Back结构也正在逐渐收敛，现货市场交投走弱将继续压制升水。 综合来看，宏观方向上需关注美联储的政策指引，国内政策预期交易的空间也即将落地，在产业端表现比较承压的背景下，没有较强的宏观预期难以推动价格，我们认为价格不改承压震荡走势特征，考虑下周宏观事件冲击较多，而当前铜期权隐波处于极低状态，可以双买尝试做多09合约波动率。 铝：基本面短期内无较大矛盾，关注宏观决策 宏观面：国外方面，美元止跌反弹，截至周五回到101附近，压制大宗商品价格，等待下周四美联储7月议息会议结果。国内方面，房地产月度数据出炉，房屋施工面积、新开工面积和销售面积数据延续弱势，下游需求可见一斑；同时国内释放多种政策信息，包括促进民营经济发展壮大的意见和刺激电器消费及汽车消费等，宏观预期延续。 基本面：供给方面，云南复产顺利，雨量可观，将在后续铝锭产量中逐步体现，近期沪伦比走高，进口亏损大幅收窄，同时6月废铝进口同比增长30.7%，环比增长16.8%，精废差维持在千元以上，后续供应压力仍存。需求方面，地产数据延续弱势，下游加工企业库存仍处于相对较高位置，铝棒加工费维持在270元/吨附近，且未来一段时间将是传统消费淡季，短期内需求难有改善。库存上看沪伦交易所库存延续低位，国内社会库存虽然边际上有累库迹象，但绝对值上仍处于较低位置，短期内对价格有较大支撑；基差方面，7月以来，铝主力基差高位回落，现货从高升水状态逐步回到贴水，多头方向上失去边际优势。 总结：基本面上短期内并无较大矛盾，供需双弱格局下都具备边际改善条件，宏观方面静等月底美联储议息会议结果和国内宏观经济会议决策，观察到多数品种波动率同时处于底部位置，宏观驱动或将是接下来行情的发力点，建议及时跟踪关注。预计下周沪铝主力08合约震荡运行于17800-18700元/吨，建议高抛低吸操作。 锌：供需步入淡季，行情窄幅震荡 上周美元小幅反弹，国内6月经济数据一般，锌价整体上窄幅震荡。在大的供需方向上，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上，海外需求趋向边际走弱确定性是高的，市场倾向于认为下半年海外的需求会是温和回落，而非快速坍塌；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，基建增速亦下滑，内生增长动能体现不明显，市场普遍预期后续将有进一步的政策推出，但相关政策的力度可能不会有市场想象的那么强。据smm统计，6月国内精炼锌产量为55.25万吨，原料市场仍较为宽裕导致冶炼环比回落程度不及预期，接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业检修会增多，精炼锌产出将边际缩量，但考虑到原料端仍较为宽松，冶炼料收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，本周主要关注国内重要会议关于下半年政策的表态，若不及预期，后续行情以偏空思路对待。 化工品种 原油：宏观压力缓解，供应收紧支撑油价上行 油价连续四周上涨，周五布油结算价在81美元/桶上方，供应端趋紧难以忽视，地缘局势升温可能进一步压缩供应，加息末期宏观压力缓解，支撑油价上行，WTI和Brent周度涨幅2.2%和1.5%。 宏观情绪改善，美股上涨带动油价。市场几乎定调7月加息，但此次加息可能是加息周期的最后一次，美国发生经济衰退的可能性低于市场预期。 供应趋紧对油价支撑，截止7月21日的一周，美国在线钻探油井数量530座，比前周减少7座，比去年同期减少69座。钻井数持续下滑，意味着未来美国原油稳产压力较大。EIA预计美国页岩油总产量预计在8月份减少约1.8万桶/日，为939.7万桶/日。地缘局势进一步紧张，美国对俄罗斯大量的石油服务公司和能源部高级官员实施了新的制裁，旨在削弱俄罗斯扩大油气生产和出口的能力。俄罗斯海运继续下滑积极减产，截至7月16日四周，海运出口量降至6个月低点。 需求方面，美国石油产品四周平均需求下跌，其中汽柴煤油的四周平均需求量均下滑，炼厂开工率继续回升至 94.3%。中国6月加工原油6095万吨，同比增长10.2%。 库存及月差方面，美国商业原油去库，WTI月差跟随盘面走强，WTI近端月差由负转正后进一步增强，表示市场对现货供应紧张的担忧。 策略：近月供应缩紧较为确定，叠加汽油旺季消费还未消退，原油及成品油全面去库，另外裂解上升反向支撑油价。美国通胀得到一定控制，加息处于末期，宏观压力得到缓解，市场暂无大幅下行的风险，关注周四凌晨美联储议息。目前市场亮点在于供应端，油价整体震荡偏强，留意SC上方600压力。 PTA：供需边际转弱，PTA短期震荡为主 成本端：美联储新的加息决定或引发经济担忧情绪增强，预计下周国际原油或存下跌空间，故障装置恢复下PX近期供应增加较多，预计PX-石脑油价差存压缩预期。 供应端：周均开机负荷提升1.51%至77.25%，新材料提负、福化重启、恒力惠州投产、四川能投因故停车。下周，四川能投、嘉兴石化计划重启，周产量继续增加预期较强，关注新凤鸣检修及仪化降负预期。 需求端：聚酯周均开机负荷维持91.34%。目前聚酯工厂未有明确减产、检修计划，而检修装置无明确重启计划，预计下周聚酯整体供应变化不大。截至7月20日江浙地区化纤织造综合开工率为63.47%，较上周下降0.4%。终端织造限电影响不大，部分工厂因资金链拖累负荷适当下滑，订单难以改善下，工厂生产积极性难以全面带动。 总结来看：PX-石脑油维持偏高位而PTA加工费偏低，聚酯库存偏低位、负荷偏于稳健且出口印度压力暂缓和；但PTA供应维持增加趋势，终端趋弱预期或将引发供需矛盾。PTA供需边际弱化，常态化低工费下或有计划外减停，关注成本支撑。 策略：短期供需尚可，但远月供需趋弱预期难改，预计短期PTA高位整理，关注低工费下或有计划外的减停影响。 PVC：宏观情绪扰动，基本面依旧存压 本周PVC期货区间震荡，现货价格变动不大，下游采购积极性不高，市场交投气氛整体偏淡，基本面边际略有改善但依旧存压，供应端：电石开工略有回升，货源偏紧状况有所缓解，下游到货够用或略有盈余。本周PVC开工小幅下降，下周盐湖及中盐计划检修，部分计划恢复企业多下半周，预计下周PVC开工或略降，厂区库存减少但华东及华南库存同比仍处偏高位，供应端略降仍处于相对充裕。成本端：本周电石出厂价小涨后价格稳定，采购个别跟张，目前外采电石PVC企业延续亏损，山东氯碱一体化企业亏损环比改善。考虑到PVC企业承受能力以及电石供需关系改变，短期电石预计整体稳定为主，PVC价格底部尚有一定成本支撑。需求端：目前PVC需求处在淡季，部分下游企业有一定原料库存和成品库存，整体采购原料意向较低，但市场部分投机需求略改善。台塑价格超预期上调后，出口接单环比略有增加但需关注持续性，预计整体需求短期改善力度有限。 策略：短期PVC供需面边际略有改善，供给端有略降预期但需求端整体改善力度有限，社会库存延续高位。目前PVC仍是在强预期与弱现实之间博弈，短期盘面主要是跟随宏观情绪波动，在基本面有效改善前PVC延续区间震荡。 纯碱：低库存下近月收复基差，近强远弱预期不改 本周纯碱盘面大幅收涨，近月涨幅表现好于远月，现货市场走势稳定，近期买货表现紧张，个别采购价格有所提升，主要区域重碱价格：华北送到2250（+0），华东送到2150（+0），华中送到2100（+0），华南送到2250（+0），西南送到2250（+0），西北出厂1800（+0）。供给端：本周个别企业检修恢复，另外有新增检修或减量，短期行业开工相对稳定，持续关注远兴出产情况以及7-8月大厂检修状况。碱厂待发订单略有增加，基本延续至下月初，部分碱厂库存低货源紧张，本周碱厂库存延续去化趋势。需求端：纯碱下游需求相对稳定，临近月底，主要刚需下游有采购预期维持库存，目前下游整体库存依旧处于偏低水平，周内浮法玻璃复产3条线产能2150吨/日，光伏复产1条产能500吨/日，短期浮法和光伏产线表现稳定态势，但基于新产能投产预期，下游目前延续着谨慎情绪。本周全国玻璃均价上涨，其中华北受下游补货提振，降库明显，沙河库存普遍处于低位。华东库存降幅扩增，价格提涨后平稳。华中价格上调，本地刚需叠加外发整体产销较好，库存去化。华南下游延续补库，市场成交重心上移。西南下游备货积极性有所好转，库存下降明显。西北出货有所好转，受其他区涨价影响，有提涨趋势。 策略：由于新投产尚未能放量，在需求相对稳定下，检修季碱厂库存处于相对低位，现货价格相对稳定，本周在宏观情绪推动下，近月上涨明显，但远月未能跟随上行说明强现实弱预期依旧存在，目前09已处于相对高位，继续追高空间或有限，乐观情况多头资金逼仓下盘面甚至将小幅升水，中期看新产能远兴及金山在9月大概率会落地，而检修8月预计就会减少，但短期7月底这两周基本面及资金情绪偏向于多头，稳健者暂时观望，激进者09、10空单可尝试左侧轻仓入场或关注9-1反套，持续关注现货价格及库存变化。 本周内主产区均价4.15元/斤，较上周上涨0.14元/斤，涨幅3.49%，周内主产区价格持续上行。周内主销区均价4.20元/斤，较上周上涨0.17元/斤，涨幅4.22%，周内主销区价格偏强运行。下游经销商拿货积极性增加，推动蛋价持续上行。叠加受产区持续上涨影响，销区采购成本提高，价格同步走强。随着南方市场陆续出梅，贸易环节避险情绪减弱，拿货积极性有所提升。同时随着蛋价不断走高，食品企业多是低位补库。截至本周四，生产环节库存为0.74天，较上周四减少37.82%；流通环节库存为1.18天，较上周四减少26.71%。市场需求恢复性增加，下游经销商拿货积极性提高，终端及食品厂需求有所提升。 策略：多数南方市场已经逐步出梅，天气好转相对明显。终端商超、市场采购量开始恢复，同时食品企业已经初步进入中秋备货状态，备货需求增量，叠加升学宴、旅游餐饮需求增加。目前蛋价快速且持续性拉涨，市场看涨情绪明显升温。今年第二轮收储已经启动，生猪价格小幅回升，对于蛋价也有一定的支撑作用。鸡蛋整体的供应压力还是不小的，所以前期有低位布局近月合约多单，逢高减仓止盈一些，底仓带好保本，走一步看一步。 玉米：外盘玉米震荡偏强，国内玉米继续走弱 本周玉米大幅下跌。 国外，由于前期产区降雨偏多，美玉米产区干旱面积有所减少，截至7月18日当周降9%至55%超出预期，同时优良率也继续回升，截至7月16日当周升2%至57%符合预期，给盘面带来压力；不过受黑海出口协议中止及7月下旬产区天气重回高温干燥的预期影响，美玉米周度走势震荡偏强。 国内小麦-玉米价差总体偏低，饲用领域小麦替代玉米偏多，受下游需求疲软，小麦价格互有涨跌但总体疲弱，给玉米盘面带来压力；随着国储玉米拍卖持续上量，市场惜售情绪有所降温，流通玉米供应增加；玉米下游需求总体偏弱，饲企养殖利润继续走低，对豆粕保持刚需采购，进入夏季饲料需求有所降低，玉米库存小幅升高；华北部分加工企业进入季节性检修阶段，开机率降低，从而对玉米需求减弱，加工企业库存继续降低。 策略：小麦对玉米仍有大量替代，国内进口玉米总体偏低，从而外盘对国内影响较弱；随着小麦价格偏弱及国储玉米抛售持续进行，国内玉米承压回落，预计下周玉米整体仍震荡偏弱。 白糖：进口食糖维持低位，内外糖价震荡偏高 巴西6月后两周产糖数据，糖厂维持高制糖比，制糖积极性高，但由于甘蔗含糖量同比下降3个多百分点，整体产糖量同比增幅为250多万吨，低于此前市场预估的280万吨左右的增幅。后期需持续关注巴西降雨量和出糖率的变化。中长期看，国际市场关注的是泰国和印度的天气情况和产量预估，目前为止印度降雨量未出现异常，而泰国因木薯替代甘蔗种植，新季甘蔗减产预期较强。 国内糖协数据显示，截至2023年6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累积销售食糖688万吨，同比增加86万吨；累计销糖率76.6%，同比加快13.7个百分点。白糖进入纯消费阶段，旺季的到来叠加进口利润依旧严重倒挂，配额外进口通道仍无法打开，白糖现货价格依旧坚挺。 策略：市场近期看巴西产量，远期看北半球天气对白糖产量的影响。当前国际原糖市场供应端对巴西产量预期打得很满，一旦增产力度不及预期，容易形成情绪上的反向推动。巴西双周产量数据之后，市场进入消息真空期，国内外糖价联动作用仍强烈，郑糖2309合约近期震荡偏多为主。 豆粕：天气支撑美豆偏强，国内豆粕震荡上行 本周豆粕继续上行。 成本端，得益于前期产区降雨偏多，美豆产区干旱得到缓解，截至7月18日当周干旱面积降7%至50%，同时美豆优良率也超预期回升，截至7月16日当周美豆优良率为55%，高于预期的53%及前一周的51%，从而缓解市场担忧，短期对盘面形成压力；不过由于天气预报显示7月下旬美豆产区将回归高温干燥，对盘面获支撑上行；另外美豆出口净销售转好，截至7月13日当周净销售合计88.73万吨符合预期，且高于前一周的29万吨，从而对盘面有所支撑。 国内，近期大豆到港总体偏多，大豆压榨利润整体较高拉动开机率保持高位，豆粕周度成交一般，但提货总体偏多，预计豆粕库存将再次回升。 策略：美豆产区天气仍是国内外盘面的主导因素，尽管美豆生长有所好转，但未来预期天气转差对盘面有所支撑；国内豆粕供需均偏强，豆粕库存处于同期低位，预计下周豆粕仍高位震荡。 油脂：外围及产地利多增强，国内棕榈油震荡走升 本周棕榈油震荡上行。 黑海外运协议中止，以及俄乌战火蔓延至港口与船只加重了市场对全球油料供应的担忧；高频数据显示马棕产量与出口均有回升，且出口增量超过产量，从而支撑BMD棕榈油上行；另外美豆和加拿大菜籽产区天气在未来可能转差，也对竞品油脂提供支撑，从而全球油脂市场表现强劲。 海关总署显示6月进口棕榈油23万吨同比猛增215%，从而供给偏强，而近期国内棕榈油消费再次转弱，国内棕榈油库存开启累库模式。 策略：尽管国内棕榈油库存持续累库，但在外围及产区利多持续炒作下，国内棕榈油震荡偏强。后期随着利多因素的持续消化，预计产地棕榈油将重回增产预期，叠加国内累库预期，预计下周棕榈油将震荡偏弱。 生猪：大猪缺乏猪价承压上行，产能充裕上方空间有限 根据中国养猪网报价，截至2023年7月23日河南地区外三元生猪均价14.10元/千克，较上周五（2023年7月21日）上涨0.01元/千克 ；较上周一（2023年7月17日）上涨0.09元/千克；本周现货价格整体偏强，周内价格多次反复，涨势不强但难以下跌。 近期多地大猪缺乏导致现货整体偏强，但下游响应有限，价格多次反复支撑明显但上行动力不足。市场供需暂无明显收紧，消息面反馈近期缺乏130 、140 kg及以上大猪供应市场，南方雨季下动物疫病影响加剧导致现货情绪偏强。但就农业部统计：“今年上半年全国新生仔猪量同比增长9.1%，未来6个月内将陆续长大出栏，预示着生猪供应将继续增加。从中大猪的情况看，6月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长5.9%，将在未来2个月内陆续长大出栏，预示着7月份、8月份生猪供应也将稳定增加。不过，随着秋冬消费旺季的到来，价格有望逐步回升，养殖收益将有所改善。“实际养殖规模和产能增量明显，下半年价格跟随季节性虽然会有小幅回升，带动养殖利润改善，但上行空间有限。各养殖企业上半年营收多数不甚理想，行业资金状况收紧，产能去化或有加速。现货价格短时偏强调整，强预期弱现实格局持续。盘面已经较好将目前利空反馈，但现货尚未出现趋势性上涨的基础做多仍需谨慎考虑，短时建议观望即使跟随基本面沽空也应等待过热预期后高位进场。 商品期权 铜期权：铜价高位震荡，隐波率冲高回落 上周铜期权总成交463551手，日均成交92710手，最新持仓量为101393手，环比增加1187手，交易活跃度维持在较高水准；从PCR指标来看，成交量PCR震荡降低，最新值0.93，持仓量PCR高位回落，当前值1.43，目前期权投资者情绪偏多。 上周铜价延续震荡格局，基本围绕68500一线展开，价格震幅收窄，但承压特征明显，美元指数触底反弹，加息预期反复，但宏观与产业仍未能形成共振驱动。往后看，美联储议息会议即将召开，7月加息25BP后美联储的指引尤为关键，加息预期仍处于反复博弈的状态，因此我们认为美元尚不具备趋势性下跌的基础，一方面利率顶部尚未显现，货币政策目标暂未发生任何调整；另一方面美国经济明显强于欧洲地区；国内方面经济数据不及预期，但政策预期氛围依然较浓，在6月定价强政策预期后的商品市场的仍然存在着难以证伪的预期支撑。 铜期权主力合约隐含波动率冲高回落，重心再度下移。目前CU2308合约隐波率最新值13.64%，较前值18.92%大幅减小，CU2309和CU2310隐波率环比均小幅走低；预计铜价继续高位震荡运行，建议投资者在铜价高点卖出看涨期权，波动策略暂时观望。 黄金期权：黄金价格高位运行，期权投资者情绪偏多 上周黄金期权总成交225759手，环比增加51042手，最新持仓量76516手，环比增加2012手，交易活跃度小幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走高，最新值0.65，持仓量PCR震荡运行，当前值0.99，目前期权投资者对于黄金看法偏多。 上周市场基于美国6月通胀数据超预期回落开始交易加息边际减弱的预期，根据芝商所CME FedWatch工具显示，市场对7月加息25bp几乎板上钉钉，对于11月加息25bp的概率由前一周的53%降至27.8%，认为年内7月加息后进入平息周期，2024年3月降息的概率升至40%。下半周美国周度失业申请人数数据再度向好，美国财政部长耶伦警告不要仅仅根据6月份的CPI数据就过度乐观，市场又开始对7月议息会议表示担忧，驱动美元指数大幅反弹，周涨幅1.16%，贵金属价格冲高回落，CMX黄金涨幅0.23%，CMX白银跌幅1.5%。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加2.76万手，多空持仓强弱比增加11.3%至84.4%水平，CMX白银投机净多头持仓增加2.36万手，多空持仓强弱比增加24.8%至68%，对冲基金等投机多头在当前位置大幅增仓看好贵金属后市。 黄金期权隐含波动率大幅回落，整体重心下降明显。期权合约AU2308隐波率最新值11.11%，较前值13.25%大幅减小，AU2310和AU2312隐波率环比一平一减；黄金价格高位震荡，沪金价格短期突破新高，关注能否有效站稳，建议投资者择机卖出看跌期权或构建牛市价差组合。 铁矿石期权：矿价偏强震荡，期权隐波微降 铁矿石期权上周日均成交365546手，环比上升；总持仓量842914手，环比上升。I2309系列期权上周日均成交321297手，环比下降；周末持仓量713477手，环比上升；持仓量PCR减小，最新值为2.22。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为30.6%，接近均值水平。主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为28.85%。 外矿发运中性水平持稳，淡水河谷二季度发运偏高。铁水产量目前降幅非常有限，唐山区域高炉限产开始加码。钢厂烧结矿库存持续降低，库存端紧张加剧。市场宏观预期有所加强，铁矿现实端紧张的矛盾仍未缓解，持续高位震荡。期权隐波微降，持有卖出期权。 豆粕期权：粕价高位运行，期权隐波微升 豆粕期权上周日均成交294498手，环比上升；总持仓量605776手，环比上升。M2309系列期权上周日均成交255823手，环比上升；周末持仓量519233手，环比上升；持仓量PCR上升，最新值为1.57。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为15%，低于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为24.3%。 美豆产区干旱得到缓解，优良率超预期回升，市场担忧缓解；美豆出口净销售转好，对盘面有所支撑。国内大豆到港总体偏多，开机率保持高位，豆粕成交一般，预计库存将再次回升。仍需关注天气变化炒作。短期粕价偏强运行，期权隐波微升，买入看涨期权或价差组合。 |
