冠通期货9月宏观经济报告：大宗商品投资热点追踪与分析

8月，资本市场风险偏好骤降，美债新高美元走强，打压全球风险资产价格。CBOE波动率指数大涨，BDI小升，非美货币全线走贬，澳元跌幅居前。全球股市普遍收跌，恒生指数领跌，大宗商品涨跌互现走势分化，国际定价商品表现疲弱，国内定价商品则在供给扰动的支撑下走势强劲，农产品总体表现强于工业品。国内期货市场的表现来看，中国7月经济数据全面不及预期，央行降息应对，但地产问题严峻，叠加中美利差施压汇率，人民币跌破7.3，风险资产遭遇抛售，债市走强，股市大幅收跌，成长风格跌幅大于价值型。大宗商品涨多跌少表现明显强于权益资产，供给扰动与基差修复支撑下，国内定价的商品表现优于国际定价商品，国内原油的坚挺支撑着能源，个别品种的飙涨带动化工板块领涨商品，农产品板块整体强势，软商品与油脂油料交替上涨，有色板块逆势大幅收跌。8月，股市、汇市与债市的表现，反映出一个问题--美债与美元的坚挺走高施压风险资产，中国经济现实的羸弱与央行的降息，进一步降低了国内资产的吸引力，因此北向资金大幅流出，人民币快速贬值，债市走强，股市整体走软。宏观经济现实的不佳，打压着商品的需求，但这些利空在8月上半月的回调下跌中已经有所消化；与此同时，宏观逻辑上，潜在的一个利好就是“库存周期”的见底，特别是在7月PPI触底回升之后，在整体低库存之下，从投资的角度上来思考，市场更加青睐去炒作“供给端”的题材，无论是减产支撑的原油之坚挺，还是油脂油料的集体走强，亦或是尿素与纯碱。而这些品种的上行，与“长期经济不行”的需求端较远，而离“短期供给约束”的炒作题材很近，继而带动着商品的回暖。在盘面的风格特征上，表现为国内定价品要强于国际定价商品，热点品种的轮动与切换较快。此外，期货市场与股市也存在着一定的资金跷跷板效应，最近股市的低迷，也映衬着商品对资金的吸引力，强化着期市的坚挺。商品的“异常”表现，源于供给端的题材炒作，虽然未能完全反映出其他市场反应出来的利空，但在资金的追捧下相对的强势料将延续，只是我们需要警惕的是追高的风险，并要理解市场不同板块不同品种之间的差异。观点上，商品依旧持高位震荡的观点，操作上，短线交易思路不宜高位大举追涨。后市需要关注两个方向：供给端约束条件的“退出”，经济现实始终不见好转，商品将重回下跌，并且跌幅将会超过股市，商品与股市的强弱再次转化；又或者是连续的上扬之后，期货的价格发现功能彰显，价格信号传导，带动“现货市场”的回暖，继而叠加更多“有力政策”的出台，共同推升库存周期的轮转，促进经济的企稳反弹，那么商品将走出泥潭迎来涨势。