01:大类资产配置建议 A股：震荡筑底 1.印花税减半、IPO收紧、规范减持行为等政策发布，有助于市场改善市场情绪； 2. A股市场估值水平再度回落至相对低位； 3. 工业企业利润连续5个月降幅收窄，预计上市公司盈利增速也正在筑底。 债市：仍有韧性，但短期须关注地产等领域的政策风险 偏弱基本面和偏宽松的流动性环境下，债市有望继续震荡上行。虽然降息对短端的利好更为直接，但长端甚至超长端近一月下行幅度更大，债市对弱经济的定价较为充分。 仍须关注政策博弈的潜在风险。 1.8月份5年期LPR调降意外落空对债市有利。非对称降息的原因之一可能是当前银行净息差处于低位，原因之二是房地产等信贷刺激意愿不强。若银行存款利率再度调降，则5年期LPR下调的概率仍然较高。 2.住建部、央行、金融监管总局联合发布通知，将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，若一二线城市广泛推行，则债市短期可能调整。 美股：回调后仍具有配置价值 美国经济符合软着陆预期。零售、地产、工业产出、就业等数据显示经济仍有韧性，但超额储蓄逐渐耗尽、高利率及信贷收紧环境下，消费和投资增速下行趋势不变。 美债利率短期顶部震荡，中长期仍将下行。全球央行年会上鲍威尔表态略偏鹰，预示美联储将维持更久高利率水平。待经济下行和通胀降温确定后，美债利率有望见顶回落。 美股回调后仍具有配置价值。估值和风险偏好或受到货币政策预期的扰动，但当前盈利基本面未见深度调整的风险，美债利率下行将利好美股。 港股：上行空间大于下行风险 政策刺激陆续出台，港股上行空间逐渐打开。“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱，关注地产政策进一步放松；印花税减半、IPO 收紧等政策发布，金融市场活跃度有望提升。此外，港股估值和投资者情绪均处于历史底部附近，下行空间相对有限。 美债利率已进入顶部区间。美联储中短期或将维持高利率状态；但经济下行趋势下，美债利率回落的可能性较大。中长期港股成长股有望受益于中美利差收窄。 02:行业配置建议 行业配置重点仍在政策和景气共振的中下游领域，关注非银金融、电力设备、电子、食品饮料、医药生物、家用电器等行业。 1. 非银金融 当前非银金融板块PB1.2倍，处于2019年来19%分位；公募重仓持股比例降至2019年来极低水平，成交额占比亦有所下降；历史上印花税减免等活跃资本市场政策落地后板块往往录得较好表现；若后续成交如期放量，基本面回暖将进一步提振估值。 2. 电力设备、电子 近月来新能源汽车产销、半导体销售、面板量价等领域景气向好，电气机械与器材、计算机通信电子设备亦为国民经济行业中为数不多利润同比近三月出现抬升的制造类行业；同时，新能源、科技政策及技术趋势中周期向上，估值、机构资金拥挤度亦处合理区间。 3. 食品饮料、医药生物、家用电器 食品饮料、医药、家电行业估值、机构持仓均已降至2019年来较低分位；近月来食品饮料零售、高端白酒批价、医药制造业利润、地产竣工面积数据均现好转，后续扩消费政策有望推动上述行业基本面进一步改善。 |
