核心观点 

明年天然橡胶的供应维持低增长，自2013年以后，新增种植面积逐年下滑，泰国南部已进入持续减产阶段，同时印尼亦有橡胶树老龄化的影响，减产趋势明确，同时从割胶面积占比来看，2022年东南亚主产国泰国和印尼的割胶面积占比分别为90.78%和80.07%，产量释放基本达到天花板水平，进口方面的压力亦有所缓解，同时天气方面仍存扰动，厄尔尼诺的影响依旧未消退。需求方面，乘用车内销方面预计保持稳定增长，出口方面亦保持韧性，但亦需考虑重卡方面走弱所带来的轮胎需求走弱，预计需求端整体保持稳定为主。

展望2024年，预计天然橡胶的价格行情驱动主要还是来自于供给端的影响，同时需关注宏观方面的变化，国内各类刺激政策出台，以及美联储降息预期及中美关系缓和，宏观回暖对价格亦有较好的提振作用，明年价格重心进一步上移的概率偏大，预计明年期货价格波动区间【13500-16000】，可把握不同点位和时间节点下的主导逻辑，例如整体大宗交易宏观复苏逻辑阶段逢低多配。

 正 文 

2023年天然橡胶行情回顾

橡胶上半年整体呈现震荡偏弱的走势，年初以来受宏观环境转弱以及复苏不及预期的影响，盘面出现较大幅度下跌，主力2305合约从13300左右点位回调，期间震荡盘整后再度下挫至12000点位以下，而后的3-6月胶价一直处于窄幅震荡趋势，受收储预期的提振，盘面震荡偏强，但同时受制于需求疲软的拖累，反弹幅度受限。上半年橡胶供需大格局偏于宽松，供应端压力较为明显，进口量同比去年明显偏高，海外需求转弱，原料较多流入国内，且套利盘活跃催生了更多进口，但终端需求表现疲软，多项宏观数据出现回调，弱复苏格局下终端消费不及预期。在这种格局下国内橡胶库存整个上半年持续攀升，库存达到近年来新高，因此天胶价格被压制。进入下半年，海外泰国产区的阶段性降雨影响新胶供应不及预期，越南产区进入雨季影响收胶工作，主产国总出口量出现一定限制；而另一方面，美元汇率继续维持高水平，进口商补货积极性减弱，到港货源明显偏少。与此同时，下游逐步进入金九银十消费旺季，原料采购意愿增加。所以供应端的显著减少以及需求端的缓慢抬升使得国内原料库存在8 月中旬开始转变为去库走势。国庆假期后泰国原料价格大涨带动。泰国产区的降水情况已依旧没有得到明显的改善，导致原料产出继续维持偏缓，进而使得市场强化了对于今年天然橡胶减产的预期，但随着泰国东北部原料产出旺盛拖拽原料价格下跌，海外订单陆续到港，同时下游工厂出货淡季，港口库存继续降库幅度受到压制，盘面跟随回调。

2. 天然橡胶供应端分析

（1）全球供应进入低增长时期

根据ANRPC的数据，2023年1-10月，ANRPC成员国天然橡胶产量约为972.2万吨，同比增长1.6%，尽管9-10月份东南亚产区受降雨影响，影响割胶工作进程，但近期泰国东北部及云南降雨量已有明显减少，且目前泰国仍是旺产期，预计11-12月产量将明显增长，根据ANRPC最新发布的报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2.3%至1492.7万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降1.9%、印度增3.8%、越南增4.1%、马来西亚降2.9%、其他国家增2.8%。

展望2024年， 2010-2012年出现新增种植高峰，该部分树7年后陆续开割，到目前正逐步进入旺产阶段，不过自2013年以后，新增种植面积逐年下滑，泰国南部已进入持续减产阶段，同时印尼亦有橡胶树老龄化的影响，减产趋势明确，同时从割胶面积占比来看，2022年东南亚主产国泰国和印尼的割胶面积占比分别为90.78%和80.07%，产量释放基本达到天花板水平。尽管今年马来西亚及印度推出政策扶持橡胶生产，但对于明年的天胶产量影响有限，因此我们推测2024年全球天然橡胶供应增长幅度或维持低增长。

（2）进口预计同比下降

进口量受到海内外实际需求和国内期现商套利需求的综合影响，据中国海关总署公布的数据显示，2023年10月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口共计50.09万吨，同比减少5.94%，环比减少1.79%，高于2016-2022年10月进口平均值，1-10月，累计进口533.75万吨，同比增加11.66%。从季节性来看，一季度国内进口量同比大幅增长，一方面由于年初海外市场订单推迟，大量低价原料进口至国内，另一方面半钢胎开工高位，国内汽车产销量皆处于高位，国内需求较好带动；三季度进口量明显下滑，一方面是受到海外天气影响，导致主产国产量影响减少，另一方面，由于今年国内收储的不确定性，盘面利润空间有限，非标套利盘谨慎加仓。

展望明年，从海外需求的情况来看，海外需求逐步复苏，较难复制今年年初的情况，预计一季度进口同比减少。另一方面国内今年浓乳胶需求下滑明显，浅色胶库存持续累库，盘面利润有限，亦影响贸易商进口意愿。

3. 天然橡胶需求端分析

（1）2023轮胎需求旺盛，2024韧性仍存

回顾2023年，得益于国内经济活动持续恢复以及海外对中国轮胎需求提升，叠加轮胎原材料价格低位和海运费回落，2023年轮胎行业持续回暖，1-10月橡胶外胎轮胎产量与新的充气橡胶轮胎出口量分别达8.2亿条与5.1亿条，同比增长14.7%与9.8%，半钢胎行业开工率一直高位运行。出口端的表现尤为亮眼，我们认为主要原因如下：（1）欧洲上半年正值轮胎补库区间，但欧洲方面数据经济不断走弱，导致消费降级，使得海外消费者青睐于高性价比的中国轮胎。（2）由于地缘政治冲突，大量国际轮胎制造商退出俄罗斯市场，导致俄罗斯对中国轮胎需求激增。（3）轮胎原材料、海运费低廉和中美汇率走低极大提升中国轮胎出口的价格优势，在全球市场具备很强的竞争力。

展望2024年，预计我国轮胎出口量依旧保持强劲，原因如下：（1）我国轮胎经过多年的发展，目前中国轮胎在质量和性能上与国际一线品牌相媲美甚至更胜一筹，欧洲地区消费仍未完全恢复，优惠的价格使我国轮胎依旧保持较强竞争力。（2）南美及非洲等新兴市场汽车工业正处于高速增长阶段，对轮胎的需求量持续增加。

（2）2023汽车产销两旺出口强劲，2024出口延续增长

回顾2023年，国内经济稳步复苏，汽车产销量屡次创下新高，新能源汽车销量增长较快，同时出口方面亦表现强劲。2023年1-11月，汽车与新能源汽车销量分别同比提升10.8%与36.7%；2023年1-10 月整车出口累计387万辆，同比增长57.8，超过日本的出口量，跃居世界第一。与轮胎出口强劲原因相似，得益于国内高速发展的新能源汽车产业链，国内品牌在全球市场上具有较强的竞争力，同时地缘政治冲突使国内企业快速占领俄罗斯市场。

展望2024年，内需方面，我们预计将会稳中有升，增量是基于我们对2024年汽车产销量稳定增长的预期，中汽协预测2024年汽车和新能源汽车的销量分别约3100和1150万辆，同比增长3%和20%。这表明新能源汽车仍会是汽车销量的强劲增长点，新能源汽车市场渗透率或接近40%。出口方面，新能源车渗透率仍处于快速提升的趋势当中，以及我国汽车出口在南美以及东南亚市场的巨大潜力，我们认为明年整车出口的表现仍有进一步增长空间。

（3）2023重卡表现亮眼，2024关注政策情况

2023年在天然气重卡的快速发展下，重卡产销量明显好于去年。2023年1-10月，重卡销量、公路货运量与公路货物周转量分别同比提升42.9%、8.1%与7.5%。但是在目前运输行业利润偏低、房地产偏弱的背景下，预计2024年重卡消费表现将逐步转弱，关注明年国家政策方面是否对重卡消费起到刺激作用。

4.行情展望：关注供给与宏观共振的做多机会

结合前文分析，明年天然橡胶的供应维持低增长，自2013年以后，新增种植面积逐年下滑，泰国南部已进入持续减产阶段，同时印尼亦有橡胶树老龄化的影响，减产趋势明确，同时从割胶面积占比来看，2022年东南亚主产国泰国和印尼的割胶面积占比分别为90.78%和80.07%，产量释放基本达到天花板水平，进口方面的压力亦有所缓解，同时天气方面仍存扰动，厄尔尼诺的影响依旧未消退。需求方面，乘用车内销方面预计保持稳定增长，出口方面亦保持韧性，但亦需考虑重卡方面走弱所带来的轮胎需求走弱，预计需求端整体保持稳定为主。

整体来看，预计明年天然橡胶的价格行情驱动主要还是来自于供给端的影响，同时需关注宏观方面的变化，国内各类刺激政策出台，以及美联储降息预期及中美关系缓和，宏观回暖对价格亦有较好的提振作用，明年价格重心进一步上移的概率偏大，预计明年期货价格波动区间【13500-16000】，可把握不同点位和时间节点下的主导逻辑，例如整体大宗交易宏观复苏逻辑阶段逢低多配。