过去两周原油价格出现反弹，从此前被认为是有安全边际的策略兑现为利润的实现，以至于多配原油空配有色成为过去两周备受追捧的对冲头寸。巴西罢工、厄瓜多尔受天气影响而导致供应端出现变化均是本轮原油反弹的驱动，6月以来WIT原油的V型反转阶段性出清了欧佩克会议减产力度不及预期的利空。现实端成品油的需求出现了季节性的反弹，但并没有出现“超季节性”利好。短期重要的时间窗口是7月4日即美国独立日假期，关注点在于假期能否带来一轮超预期的美国居民出行进而推动美国汽油消费、美国汽油裂解价差朝着超季节性方向作演进。相反，如果未来汽油消费旺季不旺的叙事被兑现，WIT原油也有跌破此前V型底部70-72美元支撑位的可能。

此外，我们观察到其他商品前期的空头势能阶段性有所缓和，例如LME铜价在9500-9600寻得支撑。我们理解短期商品向上弹性仍然不足，跟踪路径可能还是要锚向此前被诟病的美国成品油、汽油的弱需求能否走出颓势进入到上升周期。

对海外宏观的探讨自然离不开对联储降息时间的讨论，通胀和就业依然是关键指引，但我们理解未来能够让市场凝结共识的题材应该要等到8月底Jackson Hole央行会议的召开。值得指出的是，当下市场对于降息的认知可能出现了一些转变，即认为后续降息或者货币政策的决策路径大概率将盯住经济数据。即使出现一轮降息，考虑到通胀的韧性，也不太能够引致出大级别的、顺畅的降息活动。以往市场讨论降息对于资本市场都有着边际性利好，但是一旦预期模式由预防性降息朝着被动性降息转变，那么降息本身可能伴随的是现实经济数据的恶化，并进一步导致美国经济硬着陆或者衰退预期的加深，正如历史上多次降息周期开启之前商品会迎来一轮大跌的情形一样。

上述内容表明当下宏观以及市场计价的逻辑处于混沌中。前期多头抢跑或许有些过多，使得好的数据不一定迎来商品的反弹，商品市场阶段性要与宏观脱敏，进而往着基本面定价因素作讨论。考虑到宏观等非基本面因素当下有所转弱，当视角切回至基本面，理应锚向那些在产业逻辑上也出现过剩的品种去作进一步的空头押注，例如碳酸锂、镍和玻璃。即使在价格的相对低位区间，往空头方向的押注也并不是禁区。因为在当前风险偏好确定性回落的环境中，赔率体系不再适用，胜率体系登上舞台，即按照当前基本面的过剩指引往着更深的方向演进，例如打破所谓的成本不能被跌破的共识。前面提到的碳酸锂的供应实际仍有比较显著的回升预期，市场并不认为出清会那么快到来。镍的走弱主要来自下游三元前驱体需求持续下降，拖累了镍盐价格。这些品种未来1-2个月时间尺度下顺着趋势右侧布局空单的安全边际是比较大的，毕竟凝聚市场共识的宏观题材可能要等到8月才能看到。

农产品板块我们理解豆粕的胀库预期可能还会加深，使得豆粕空头有着进一步向下表达的空间。09合约仍在3350附近，但现货却朝着3100方向演进。另一种表达是豆粕胀库预期的加深大概率会引发油厂降低大豆压榨开机率，使得豆油产出被动下调，进而引发豆油库存去库的可能性，叠加7-8月豆油提货迎来季节性走强，油粕走势有望出现劈叉，多油空粕的安全边际较高。

化工方面阶段性的观察是此前一度被快速修复的MTO利润或许达到了瓶颈，再进一步的修复极有可能触发PP装置开车时间点的提前，进而开工率提高，PP产出可能存在某种过剩可能性，暗示着可以尝试做MTO利润的空配，具体路径是三倍甲醇多头配上一倍PP空头。

多头方向可能还是锚向集运欧线。头部航司发布涨价函时间点提前叠加未来还有1-2轮甚至更多的涨价预期的背景下，欧线下方空间相对有限，上行空间仍有望被进一步打开。