盛达期货| |2024-6-25 07:51
一、上半年行情回顾 —— 从相对价格来看,PE以及MA上半年表现更强,从绝对价格来看,三者价格重心均上移 从相对价格来看,上半年 PP 因有新装置投产压力,属于三品种中最弱的一个; 甲醇 则因进口大幅减少导致价格重心持续上移;PE没有装置投产压力以及进口依旧保持在低位,基本面基本上处于中性平衡状态,价格偏强。从绝对价格来看,因为各种不同的事件/因素,三个品种的价格重心在上半年都出现了上移。 1、甲醇因进口不及预期,供应持续紧张,上半年价格重心持续上移 一季度:1月上旬,因MTO阶段性停车增加以及传统需求随着春节临近逐步转弱的情况下,甲醇盘面价格下行至2300元/吨附近。但后因进口到港缓慢,港口整体流动性大幅收紧,绝对价格和港口基差持续走强。3月开始,伊朗大面积停车以及装置复产推迟,非伊装置故障以及计划内检修增加导致海外甲醇开工率处于低位,从而导致进口预期大幅下调,港口库存持续去化至同期低位。内地市场在高供应、弱需求和高库存的压制下价格持续走低,港口与内地套利窗口打开后,港口紧张局面缓解后基差高位回落。 二季度:甲醇价格重心继续抬升;虽然伊朗装置开车,但非伊装置检修较多,导致进口装船到港速度持续缓慢,进口增加的预期不断不推迟,港口流动性持续紧张;除此之外,随着内地检修装置增加,全国开工率下滑,内地货源紧张,库存持续去化,基差大幅走强。 5月底开始,随着国内装置的重启、进口逐渐回归以及MTO装置负反馈的显现,甲醇现货端开始走弱,基差从高位回落。 2、多重事件扰动下,聚烯烃价格重心逐渐抬升 第一阶段:2023年12月下旬,也门胡赛武装对红海南端的商船发动袭击,红海地区物流受阻导致航运价格提升,欧线期货大幅上行,带动进口相关化工品价格上涨,聚烯烃盘面价格上涨近200点。其中,因PE进口依赖度较PP更大,且沙特在我国PE进口占比近20%,PE受影响较PP更为明显。 但此次红海事件更多的是从情绪面上影响到聚烯烃的价格。首先来看PP,近几年我国PP进出口呈现出进口减少,出口增加的局面,且进出口国家多围绕在亚洲区域,红海事件主要影响到中东地区,对PP直接影响非常小。PE近两年进口也呈现减少的趋势,但此事件主要影响到我国PE主要进口国沙特。沙特大部分化工厂处于东海岸,东部化工品通过霍尔木兹海峡海峡出口到亚洲地区,而西部地区则必须经过红海、曼德海峡或苏伊士运河运往亚欧地区,红海事件导致沙特西海岸出口受到影响但因西部地区产能较小,实质性影响较小。 后随资金情绪转淡,欧线期货见顶,现实端压力下聚烯烃盘面价格大幅下跌,打出上半年价格低点。 第二阶段:1月中旬到3月底,两会政策+成本端扰动带动盘面上涨。2月中旬至3月上旬,市场主要交易两会的消息以及对政策的预期,宏观情绪高涨,大宗商品价格重心集体上移,聚烯烃盘面跟随上涨;后随会议的召开,利好落地,盘面预期交易转淡,期价支撑转弱,盘面小幅下行。3月中旬开始,油价以及甲醇价格连续上涨,市场交易原料端成本支撑逻辑,聚烯烃期价接连拉升。 除此之外,今年一季度PP出口利润较好,出口订单火爆,3月我国PP出口量高达31.5万吨,进出口出现倒挂,巨量的出口缓解了PP新装置投产带来的供应压力。 第三阶段:4月-6月,聚烯烃检修处于高位,供应端压力远小于预期,聚烯烃价格重心再度上移。5月中旬开始,我国地产政策发生变化,宏观情绪好转,商品价格大幅上涨;与此同时,随着 原油 、丙烷以及甲醇价格的上涨,聚烯烃上游整体利润压缩明显,开工率大幅下移,供应缩量明显。6月,盘面消化宏观情绪且部分建旭装置回归,交易重心回归基本面,价格重心环比下移。 3、L-P价差:673-923元/吨之间波动,阶段性供需错配导致LP价差收窄 由于上半年PP投产压力较大,而PE投产集中在下半年,供需增速的不同导致LP价差处于往年同期最高位置,但中间也因为成本、宏观政策以及供应方面的因素导致LP价差出现阶段性走缩。 4、因运力较为紧张丙烷价格持续强势,PDH利润变动小 PDH装置的运行有较为明显的季节性,即每年4-6月开工率趋势性走高,背后部分原因是4-6月份LPG燃烧需求少,价格相对偏弱;但今年因运力紧张、供应减少等问题,丙烷价格持续处于往年同期高位,虽然PP价格重心持续上移,但PDH利润没有出现明显走扩;除此之外,PDH装置投产的压力也一直压制着PDH利润。 二、下半年行情展望 — 绝对价格重心小幅下移 1、国内供应 —— 下半年PP产量增速在13%左右,PE在5.5%左右 若表内装置按计划投产,下半年PP月度产量累积增速在6.9%-8.6%之间,PE月度累积产量增速在5.5%左右。 上半年PP新装置因经济性等原因,投产进度较慢,新产能释放远不及预期;下半年投产装置以PDH以及油制为主,考虑到这两种工艺利润难以出现明显修复,装置按计划投产可能性低,供应压力或将小于预期。 下半年PE表需增速在4.5%-6%之间,若以我国GDP增速(5.5%)来代表下游需求增速,则PE基本处于供需平衡状态,整体压力较小。 2、国内供应 —— 存量装置检修损失保持在高位以实现平衡 近两年聚烯烃检修损失呈现整体上升的趋势,考虑到下半年仍有较新装置投产,供给端压力仍偏大,因此整体上游炼厂利润水平或仍将维持在偏低位置,随之而来的便是较高的检修量。根据测算,下半年PP月度检修损失量在55.4万吨左右,PE月度检修损失量在30.5万吨左右。 3、国内供应 —— 节能降碳政策对聚烯烃影响较小 5月29日,国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》通知,聚烯烃价格小幅走高,其实早在2021年就我国已经出台相关政策—《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025 年)》,该政策指出到2025年,通过实施节能降碳行动,炼油、乙烯、合成氨、电石行业达到标杆水平的产能比例超过30%,严禁新建80万吨/年以下石脑油裂解制乙烯,推动30万吨/年及以下乙烯装置加快退出。 通过对PP煤化工企业检修情况的统计可以看出,煤化工检修集中上半年在4-6月为主,下半年装置基本保持稳定运行。2021年政策提出后,明显的看到下半年煤化工检修增加。近两年新投产的聚烯烃装置,基本符合2021年政策要求,所以今年出台的政策对于新投产装置影响不大,但或将影响存量煤化工装置开工情况。 4、PE进口 —— 进口量保持在低位 下半年海外新增产能预计在257万吨,压力较小。近两年因国内价格处于全球洼地,进口利润压缩明显,中东以及北美地区更倾向于出口到利润较高的印度的国家,除此之外,运力不足等问题会对进口有所扰动;因此下半年PE进口量难以看到大幅增量。 5、PP出口 —— 下半年出口依旧保持在高位,月度出口量在18-20万吨 随着国内产能继续提升,近年来国内厂商积极寻找出口机会,PP出口具有较为明显的放量特征;许多厂商已经在海外打通渠道,于是在价差合适时出口量提升速度会明显加快(今年1季度)。但今年运力频频出现问题,运费居高不下的情况下会影响出口进度。 6、需求 —— 下半年属于聚烯烃需求旺季 消费政策或将支撑盘面 下半年属于聚烯烃需求旺季,才已有数据可以观察到,BOPP以及包装膜订单和原材料库存天数在下半年增加明显。 小家电作为我国家电行业的重要分支和智慧家居产业的重要组成部分,支持政策贯穿 " 十一五 " 规划至 " 十四五 " 规划。国务院、国家发改委、工信部等多部门陆续出台政策文件,支持、规范小家电行业高质量发展,内容涉及释放家电消费潜力、支持家电 " 以旧换新 "、推进绿色智能家电下乡等方面。 2024 年 3 月,国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》(国发〔2024〕7 号),提出实施汽车、家电、家装等消费品以旧换新行动,有望有效拉动国内存量家电市场更新需求释放。 从往年规律来看,家用空调在二季度产量提升明显;洗衣机、彩电以及汽车产量在下半年逐渐走高;后续随着鼓励消费政策的落地,汽车家电产量或仍有一定抬升动力。政策落地带来需求提振,对PP盘面或有一定支撑。 7、成本 — 关注油制以及PDH利润 近两年聚烯烃新产能投放的过程中,上游利润不断被压缩,部分落后装置逐渐被淘汰,保持长期停车状态。今年从3月中旬开始,国际原油价格大幅拉升,聚烯烃油制利润压缩明显 从而导致部分油化工装置出现停车降负的现象;与此同时,MTO利润因甲醇供应问题亏损严重,PDH利润因丙烷运输问题大幅压缩,导致PP装置检修损失增加明显。 下半年要持续关注地缘局势对原油、运费以及进口相关品种(PE、甲醇)的影响。 8、关注头寸:逢低做多LP价差 上半年LP价差在673-923元/吨之间波动。考虑到LP月度产能增速差(每月在1%-4%之间),逢低做扩LP价差性价比较高;但需要注意装置投产进度与预期不符带来的预期差,或将带来LP价差阶段性的走缩,同时,下半年PE同样有投产压力,价差将难以突破上半年高点。 9、关注头寸:逢高做空PDH利润 近两年随着PDH产能增加,PDH利润压缩已成趋势,除此之外,下半年尤其是冬季是LPG需求旺季(燃烧需求增加),是做缩PDH利润比较好的时间点。 |