海外方面，7月非农就业不及预期、失业率触发了萨姆规则，引发了市场对美国经济衰退和“硬着陆”的担忧，一些机构认为美联储错过了降息时机。叠加日元飙涨导致套利交易的平仓，近期金融市场陷入到了巨大的震动之中。但随着最新的美国初请失业人数意外低于预期，以及美联储官员的中性发言，缓解了非农报告带来的焦虑，美债修正了降息预期开始回落，美股企稳小幅反弹。未来全球流动性风险是否再度来袭主要取决于美国经济走向和降息的落地情况，短期市场情绪平复，美国市场陷入震荡。

国内方面，7月核心CPI显示内需依旧偏弱，7月经济数据可能继续承压、叠加政策效果滞后且等待落地，基本面的驱动仍然不足；另一方面，市场增量资金不足、量能持续性偏弱，市场的反弹动能不足。虽然海外情绪修复但美国大选和美股的扰动可能影响权益风偏，叠加人工智能泡沫和量能持续性的影响，近期市场呈现出题材快速切换的现象，市场尚未形成一致性的主线，在政策支持和风险扰动下预计短期延续震荡反复。

投资策略：建议观望为主，等待经济数据发布。

上周日本央行在公开市场发言安抚投资者情绪，叠加美国高频失业申请人数好于预期，以及服务业PMI重回扩张区间，金融市场逐步修正此前过于恐慌的情绪，美债利率、美元指数和美股等悉数超跌反弹，在实际利率反弹的驱动下贵金属价格先抑后扬，表现结构分化，CMX黄金期货价格在2400-2500美元/盎司区间高位偏强震荡，CMX白银期货在美国经济衰退预期和中国宏观政策刺激不及预期的背景下表现偏弱，在 26.5-27.5美元/盎司区间构筑低位震荡平台。虽然金融市场情绪有所回摆，但仍然维持乐观的美联储降息预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期9月降息25bp和50bp的概率分别为51%和49%，美联储开启降息周期几乎板上钉钉，11月和12月各降息一次的概率分别下降，至50%以下， 2025年降息次数维持4次，联储降息周期终点利率落在3.25%-3.5%之间，显然，金融市场在交易美国四季度通胀再度季节性回升的预期，下调了联储降息的节奏。上周对冲基金多头在贵金属上持续减仓，CMX黄金投机净多头持仓减少0.79万手至23.9万手，多空持仓强弱比增加3.9%至105.6%水平，主要系空头和产业也减仓导致总持仓下降幅度更大，CMX白银投机净多头持仓减少0.28万手，但产业多头增加以及投机空头减少，导致净多头持仓不变，维持4.91万手，多空持仓强弱比增加1.6%至80.5%，总体来看，在多空博弈矛盾的释放下，贵金属投机多头和空头纷纷减仓，等待更多宏观事件驱动方向选择，总体仍以长线多配为主。

短期来看，美国经济陷入技术性衰退象限，根据历史经验，当失业率高于4%，通胀降低至2%时，美联储通常会预防经济衰退而提前降息。当前失业率已经高达4.3%，但核心PCE通胀仍然维持在2.63%的高位，显然美国经济具有滞涨的特征，美联储更多关注物价韧性和忽视了经济下滑的风险，我们认为美联储的滞后行为已经被金融市场关注，金融资产价格前瞻押注这一风险。随着资产价格的高位调整，这一风险已经得以释放，后续更多关注点在于美国通胀是否如预期一致能迅速降低至2.5%之下，在考虑就业市场问题的情况下，金融市场已经充分预期美联储9月降息几乎板上钉钉，并且在基数效应的扰动下，四季度通胀仍有阶段性反弹的可能性，美联储货币政策或反而保持观望，金融市场也在逐步往这个路径修正。因此，我们认为短期无意外冲击的情况下，风险资产价格或将超跌后震荡反弹，构筑震荡平台，等待9降息后的经济数据表现再作进一步的方向判断。我们认为当前美国的债务主要集中在政府一端，金融风险和经济风险发生的概率较低，高利率或抑制美国经济软着陆，难以出现硬着陆导致金融风险的这种可能性，因此市场已经充分预期的利率终点3.5%趋于合理，故贵金属进一步下跌的利空因素有限。但是，仍然需留意类似于2000年互联网泡沫的事件重现，当前人工智能科技浪潮在应用端的渗透仍显不足，但估值行业资产价格已有些许泡沫，并且日本央行也已经开始加息应对这一套息资金催生的泡沫，如若发生结构性泡沫破灭的风险，也会风险外溢至贵金属市场。本周美国将公布7月CPI和PPI等物价以及零售销售数据，关注通胀韧性给贵金属价格带来的扰动。

中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度行业和中国央行交替增持黄金，黄金的长期利多逻辑仍在延续，对于白银来说，在降息周期因工业需求拖累而表现相对较弱，但降息中后期刺激经济复苏后，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取高抛低吸的策略参与，黄金可以相对乐观些，采取回调做多思路参与。

投资策略：沪金价格长期看多，短期高位宽幅震荡，建议回调加多，沪银短期震荡筑底，建议持长多或波段高抛低吸，区间介于6800-7600之间。

本周螺纹钢价格大幅下挫，主力合约一周下跌102收3277;现货价格低位震荡，周五小幅反弹，上海螺纹报3220（+10）；本周交易成材供需结构双弱的逻辑，减产幅度扩大，淡季需求不佳，海外衰退风险波动加剧，价格以低位震荡为主。

宏观事件：海外来看，日元升值或成为下一轮金融危机的导火索，海外市场压力较大；国内方面，7月PPI持续回落，制造业下行风险增加；人民币汇率走强，市场对于钢材出口担忧再起。产业变化：本周长短流程继续减产，高炉降幅继续扩大，电炉减产速度放缓，亮点在于板材减产超预期；需求方面，建材终端需求继续回落，淡季特征凸显；板材内外需求均下滑；库存来看，建材厂库社库双双下滑，库存同比继续走低，板材总库存下降较慢，整体压力略大。综合来看，本周钢厂亏损幅度小幅收窄，关注河北地区的复产节奏；目前减产降库背景下，钢价维持低位震荡结构。

策略方面：持续关注中线做空的交易机会。

本周铁矿石价格大幅下挫，主力合约一周下跌37.5收741；现货方面，青岛港PB粉价格758，周环比-11。本周本周交易高炉加速减产、原料补跌的逻辑，叠加同为原料的焦炭三轮提降，矿价开启补跌模式。

宏观事件：海外风险上升，人民币汇率被动走强，矿石估值下行。产业变化：本周澳巴发运小幅回升，到港较上周周期性回升，远端供应偏平，近端供应宽松；需求方面，铁水减产幅度扩大，本周日耗下滑明显，下周预计仍有高炉检修，铁矿需求或仍有下滑空间；库存来看，港口库存去化幅度较小，但同比仍有较大增量；钢厂小幅累库，整体维持低库存策略。综合来看，目前供需结构边际转弱，钢厂亏损减产短期难以修复，成材弱势运行或导致原料补跌，矿价维持低位震荡结构。

策略方面：持续关注反弹做空的操作机会，反弹可继续建仓做空螺矿比的头寸。

本周下游负反馈加深，双焦延续下跌走势；焦炭主力09合约周环比跌50至1966，焦煤主力09合约周跌34.5至1391.5。

焦炭方面，现货二轮提降落地、三轮提降开启、焦企盈利压缩，目前在盈亏边缘，供应端略有减产，整体减产尚不明显。需求方面，成材价格连续下跌，钢厂亏损加重、检修情况增多，对原料采购积极性下降，焦企库存继续累积。投机方面，盘面升水消失，集港利润为负，现货提降，投机需求几无。焦煤方面，主产区降雨增多，部分煤矿有停限产情况，整体供应继续缓慢恢复中；蒙煤甘其毛都口岸日通车数保持中高位水平。需求方面，下游压力继续向上游传导，焦炭三轮提降开启且后期仍有看跌预期，下游对原料煤采购愈发谨慎，焦煤成交寡淡，多数煤矿降价后成交仍承压。

综合来看，内外宏观情绪偏弱；产业层面仍以淡季弱现实主导，钢厂亏损加剧、减产增加，负反馈尚未结束，加之焦煤供应回升预期较强，双焦基本面偏弱，预计在钢厂减产到位、钢材行情企稳前双焦延续弱势。操作上，延续反弹做空思路。

上周铜价重心再度下移，在71000反复震荡，流动性冲击暂缓，但衰退预期担忧仍有压制。海外经济趋缓，制造业数据表现低迷，加重降息前的衰退担忧；国内仍处政策预期窗口，四季度经济预期存改善空间。

产业端来看，国内7月产量继续创新高，TC再度承压，冶炼盈利不乐观，废铜供给收紧，四季度冶炼减产概率抬升。铜价回落下游需求恢复程度有限，国内去库速度偏慢，淡季特征比较明显，维持小幅贴水交易，基本面矛盾暂不显著。

从盘面来看铜价在71000一线暂遇支撑，持仓水平回到3月初的常态，该位置暂有支撑，流动性冲击目前来看暂缓，但海外恐慌指数并未回到常态，反弹压力较大，关注73000一线压力。

宏观面：衰退预期减弱，市场稍有回暖。国外方面，上周美国公布的周初请失业金人数不及预期，短期衰退担忧有所减弱。国内方面，我国政府持续发声提振国内经济。

基本面：供给端，国内电解铝运行产能整体持稳，贵州地区待复产产能尚未完成技改，预计复产时间10-11月份左右，短期仍需持续关注四川地区的复产情况，同时产量压力逐步释放，进口亏损收窄，进口通道仍处于关闭状态。需求端，国内铝加工业周度开工率环比微幅上升，但整体仍偏弱，各细分行业不容乐观，订单维持疲软，淡季特征明显。社库端，周内社库先增后减，整体环比上周增加，现货随盘面先抑后扬，但流通充裕之下仍维持贴水，社库维持近几年高位。

总结：短期宏观处于政策空档期，盘面受陆续出台数据的影响较大，铝基本面周度环比稍有改善，但短期仍维持偏弱格局，现货流通充裕，社库维持高位。简言之，预计短期盘面受宏观数据影响，表现出较大波动，但沪铝盘面经过前期大幅回调，行业利润在大力挤压之下所剩无几，上下空间均较为有限，因此短期盘面大概率维持震荡，筑底的可能性较大，建议逢低布局远月合约。

美国最新一周的就业数据回升，衰退交易缓解，锌价企稳反弹。供需层面，海外美日韩等发达经济体制造业数据有所回落，有色需求前景出现波动。内需亦偏弱，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产能下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。不过当前锌价下矿山利润较好，按照投产进度，三季度后国内外将逐渐有新投产矿山贡献锌矿增量，有望边际缓解原料紧缺的压力，且对长期锌价中枢构成压力。国内炼厂减产叠加精炼锌进口量下滑，近期国内库存去库速度较快。

策略方面，尽管短期的衰退交易情绪有所缓解，但全球制造业拐头下滑，有色需求前景转弱，短期内较快的库存去化预计支撑沪锌企稳，中期预计仍将承受弱需求的压力。

本周碳酸锂期货延续弱势，主力收于77500，周跌幅4.26%。电池级碳酸锂均价8.03万元/吨，较上周下跌0.6%。部分锂盐厂和贸易商有去库心态，小幅下调报价。正极厂询价增多，但长协和客供的比例较高，需求偏弱。

供给端，本周国内碳酸锂产量环比减少142吨至14031吨。分原料来看，锂辉石端生产小幅减少，锂云母和盐湖端生产的碳酸锂较前期微增。非一体化的锂盐厂均陷入亏损，部分小冶炼厂有减量规划。进口方面，据智利海关，7月智利出口至中国碳酸锂规模为1.58万吨，环比下降9%，规模较前期小幅减少。本周碳酸锂社会库存环比继续增加，总量达13.07万吨，冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为6.13万吨、3.28万吨和3.62万吨。冶炼厂及下游的库存环比小幅增加，整体去库压力较大。成本端，本周锂辉石精矿的价格较上周下降4.4%，锂云母精矿的价格较上周下跌5.9%。盐厂对矿的报价较低，与供给方心理价位有一定差距，市场成交清淡。部分外购锂云母型的冶炼厂因价格倒挂，将生产重心转移至锂辉石产线。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，正极厂长协和客供的比例较高，刚需采买不多。部分磷酸铁锂企业反馈8月排产环比有一定增量，储能端的需求较好。终端市场方面，据乘联会初步预计，7月新能源车市场零售87.8万辆，同比增长36.9%，环比增长2.8%，月度渗透率达51.1%。

策略方面，供应端的减产幅度不及市场预期，正极厂因长协和客供比例较高，需求偏弱，基本面延续供强需弱的格局。持续攀升的库存也给价格带来一定压力。但锂价持续下跌后有一定成本支撑，叠加9月需求好转的预期，预计碳酸锂震荡运行。操作上，建议前期空单择机止盈。

本周油价在经历了周初的大跌后，周后段强势反弹。前期衰退逻辑占主导，市场崩盘。而美国劳动力数据缓解了市场对经济衰退的部分担忧，中东紧张局势进一步支撑油价，美国原油库存连续六周减少也提振市场氛围，加之股市继续反弹，油价反弹。

宏观方面，美国劳工部周四公布的数据显示，截至8月3日当周，美国初请失业金人数23.3万，低于预期的24万，创下近一年来的最大降幅，环比减少1.7万。周四公布的数据下降可能缓解一些人的担忧，即在上周令市场恐慌的非农就业报告后，美国劳动力市场降温过快。

供应端，地缘方面，上周哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚在德黑兰被暗杀后，石油市场现在正等待着看中东某国是否会兑现其打击以色列的威胁。随着该地区紧张局势的加剧，几家国际航空公司已经取消了飞往以色列的航班。利比亚的生产问题也加剧了市场的紧张情绪。此外，贸易商和托运商的数据显示，一些西方保险公司为运载俄罗斯原油的油轮提供了保险，以保持俄罗斯原油的供应。此前，许多贸易公司因担心违反G7集团的价格上限规定而退出了俄罗斯原油的交易。俄罗斯今年至今在波罗的海港口出售乌拉尔原油的平均价格为每桶69.4美元，远高于价格上限。

需求方面，美国汽油和馏分油单周需求环比下降。原油季节性去库趋势延续，EIA报告显示，美国至8月2日当周除却战略储备的商业原油库存为2024年2月2日当周以来最低。不过汽油等成品油受制于低位裂解，需求未有超预期表现。有分析师称，交易商可以继续关注美国和中国的经济发展及其对石油需求的影响。随着市场预期发生重大变化，美国的货币政策走向可能仍将是强劲的市场驱动因素。

策略：库存数据下降，中东地缘政治因素扰动，原油供需基本面存在一定支撑。但短期市场更多是宏观因素主导，宏观因素大于基本面因素，因此操作上，跟随市场氛围，激进者可博取短期反弹，稳健者暂时观望。

成本端：宏观经济前景担忧拖累明显，三季度需求旺季逻辑临近尾声，市场或将逐步交易旺季结束及OPEC退出自愿减产，油价仍有压力。PX方面，三季度装置检修减少及调油需求弱化，PX供应存增加预期。

供应端：下周，蓬威、海南2#提满、台化重启预期下，PTA开工或窄幅提升，供应存增量预期。现货供应预期有增量，聚酯需求略降低，PTA加工费预计低位维持，关注计划外的检修。

需求端：下周来看，需求端聚酯装置重启较多，如安阳、三维等，叠加恒力新装置存投产预期，国内聚酯供应将小幅增加，但上涨空间有限。截至8月8日江浙地区化纤织造综合开工率为58.95%，环比上周下降4.33%。终端织造订单天数平均水平为9.53天，较上周减少0.63天。8月以来，持续高温，错峰用电政策下，多数厂商维持较低开机率，织造工厂内坯布库存仅窄幅增加。原料采购多按订单跟进，本周内织造企业原料库存量稍有减少。内外贸纺织品需求弱势依旧，秋冬订单下达进展缓慢，表现不及预期，周内织造工厂订单天数小幅减少。后市来看，短期内若无利好刺激，织造恐继续偏弱运行为主，开机率仍存窄幅走弱预期。

总结来看：PTA检修不多，聚酯负荷提升较为有限，8月份PTA供需依旧过剩，且短期市场更多是宏观因素主导，受制于衰退风险，PTA暂维持承压下行的预期，关注加工费压缩下是否有计划外的检修及关注聚酯-织造开机负荷及产销情况。

策略：宏观利空仍有待消化，原油偏弱，PX供应回升下PX-石脑油价差下滑，PTA负荷回升，供应高位，聚酯产销持续弱势，PTA基本面弱势难改，预计短期PTA偏弱运行，关注聚酯-织造开机负荷及产销情况。

本周PVC期货震荡下行，现货市场价格走低，点价货源价格优势显现，下游采购积极性一般，现货成交平平。截至周五，5型电石料，华东自提5400-5500元/吨，华南自提5530-5670元/吨，河北送到5430-5480元/吨，山东送到5450-5500元/吨。

供应端：下周有4家计划检修企业，部分前期检修恢复，PVC行业开工将窄幅下降，目前部分生产企业订单量有所减少但整体库存压力不大，社会库存短期虽有小幅去化，绝对值同比依旧明显偏高，现货端压力仍存。

成本端：本周电石价格重心下移50-100，电石供应量有所增加，电石出厂价下调；下游到货有所好转，采购价跟随下调。随着近期PVC现货下行，华东外采电石PVC企业亏损环比增加，短期烧碱、液氯价格小幅回落，山东氯碱企业综合盈利减少，成本端暂无明显支撑，继续关注电石及烧碱价格变动。

需求端：下游制品企业订单整体不佳，采购积极性不高，内需依旧疲软。出口方面，企业交付出口订单为主，新接单仍有限，关注后期BIS认证是否延期。

策略：供应变化有限而需求疲软，社会库存绝对量高位，PVC基本面供需矛盾延续，此外国内商品氛围不佳，若无政策等利好刺激，短期PVC仍是偏弱震荡。

本周纯碱盘面震荡走弱，现货市场偏弱整理，市场成交较为灵活。周五主要区域重碱价格：东北送到2150-2200，华北送到2100-2150，华东送到1900-2100，华中送到1900-2050，华南送到2150-2250，西南送到2150-2250，西北出厂1650-1700。

供给端：天津碱厂、和邦老线、中盐内蒙检修中，金山、骏化减量运行，8月后期还有丰成、晶昊、五彩、红四方有检修计划，下周供应预期小幅下降。碱厂新订单接收一般，下游适量补充原料，待发订单窄幅增加。产销未能做平下预计碱厂库存仍有增加预期，不过增幅将有放缓。

需求端：下游需求不温不火，市场观望情绪较浓，采购积极性欠佳，按需采购居多。由于下游企业盈利状况一般，对原料储备相对谨慎，从行业看轻碱下游仍表现偏弱，重碱下游近期浮法、光伏玻璃价格承压下行，部分厂家持续亏损，近期光伏日熔下降较明显，浮法短期也有2条产线冷修计划，整体看纯碱下游经营压力显现，下游需求或难有明显好转。本周玻璃产销环比改善，行业转为去库，其中华北产销前高后低，库存环比下降明显。华东厂家出货不一，库存去化。华中场内情绪先强后弱，部分库存下降。华南下游部分备货，产销好转，多数库存下降。

策略：短期纯碱检修计划有所增加，下游刚需低价补充为主，碱厂累库幅度预期有所放缓。对于纯碱而言大趋势走弱并未改变，近期国内商品受宏观情绪影响明显，此外注册仓单增加对近月盘面造成一定压力，不过后期仍需关注检修扰动以及资金移仓变化，稳健者单边暂时观望或者轻仓空远月。

玻璃库存小幅降低，盘面预期仍偏悲观，后期关注传统旺季初期的需求兑现情况。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.91万吨，环比-0.35%。浮法玻璃周产量118.75吨，环比-0.3%，同比+2.3%。浮法玻璃开工率为83.01%，环比-0.28%，产能利用率为83.85%，环比-0.25%。8月至今冷修1条产线（共700吨），点火、复产0条产线（0吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存6735.6万重箱，环比-2.51%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润27.74元/吨（+16.6）；天然气制浮法玻璃利润-214.69元/吨（-15）；以石油焦制浮法玻璃利润145.31元/吨（-10）。行业利润短期持稳。宏观情绪：海外降息反复，地缘冲突加剧。

策略：玻璃库存小幅降低，盘面预期仍偏悲观，后期关注传统旺季初期的需求兑现情况。

期现市场：上周纸浆期货主力合约在年初整理平台低位5530上方反复震荡，其中周一的单日跌幅就超过2%，周四最低下探至5544点，但并未跌破主连年初的低点；周五反弹回升，单日反弹幅度达2.36%；最终周五收于5716元/吨，周度共下跌-66元/吨（或-1.14%），收出带长下影线的小阴线；成交量141.6万手，环比减少-22.5万手；持仓量12.3万手，环比减少-2.35万手，持仓量正逐步向远期合约SP2501转移之中。上周纸浆现货市场价格在窄幅区间横盘，山东地区针叶浆和阔叶浆环比持平，针叶浆银星报价6100元，针叶浆凯利普报价6150元，针叶浆北木报价6200元/吨；阔叶浆金鱼报价5100元/吨，阔叶浆小鸟报价5000元/吨，阔叶浆阿尔派报价4800元/吨；化机浆昆河报价3550元/吨，环比下跌-50元/吨；本色浆金星报价5350元/吨，环比持平。

供应端：根据中国海关总署8月7日公布数据显示，2024年7月份纸浆进口量为232.46万吨，环比下降-28.54万吨，环比降幅-10.93%；1-7月累计进口量为2015.62万吨，同比减少-12.38万吨，同比降幅-0.61%；上周国内港口库存呈去库态势，主流港口样本库存量为176.8万吨，环比下降-1.5万吨，环比降幅-0.84%；其中，青岛港库存量108万吨，环比下降-0.5万吨，环比降幅-0.46%；常熟港48.5万吨，环比减少-0.2万吨，环比降幅-0.41%，天津港9万吨，环比增加0.2万吨，环比增幅+2.27%。上周纸浆期货仓单49.24万吨，环比增加+0.09万吨，环比增幅+0.18%；山东地区合计仓单38.59万吨，环比增加1180吨，环比增幅+0.31%；其中青岛国际物流仓库10.73万吨，环比减少-1427吨，环比降幅-1.31%，外运华中胶州仓库11.56万吨，环比持平。

需求端：上周纸厂开工率有所下滑，其中铜版纸开工率为63.6%，环比下降-0.2%，双胶纸开工率60.0%，环比下降-0.2%；铜版纸上周产量8.1万吨，环比降幅0.35%，双胶纸上周产量19.8万吨，环比降幅0.5%。上周生活用纸市场价格有所下跌，其中山东木浆大轴原纸报价6500元/吨，环比下跌-100元/吨；四川竹浆大轴原纸报价6600元/吨，环比下跌-100元/吨；广西甘蔗浆大轴原纸报价6000元/吨，环比持平；文化纸市场，双胶纸山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价5300元/吨，环比下跌-100元/吨，双铜纸157g晨鸣雪兔报价5600元/吨，环比持平。上周白板纸和白卡纸市场报价环比持平，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价3510元/吨，天津玖龙白板纸250g地龙报价4090元/吨，江苏博汇250-400g丹顶鹤报价4410元/吨，晨鸣纸业250-400g白杨报价4310元/吨，万国太阳250-400g万国娇阳报价4610元/吨。

策略：上周纸浆期货主力合约SP2409，整体行情呈宽幅震荡态势，震荡幅度继续扩大（周振幅达4.44%)，但仍未跌破年初整理平台低位5530点；预计未来一周的浆价将继续在5530-5850区间内震荡运行，周中仍会继续反复震荡，待调整之后，可以逢低少量参与远期合约SP2501的短线多单。

7月新开产蛋鸡继续增加，同时近期淘鸡出栏保持低位，在产蛋鸡总体存栏略增，不过随着温度上升，蛋鸡产蛋率有所下降，鸡蛋供应宽松程度减弱。中元节和中秋节临近下游需求逐步启动，产销区鸡蛋走货较快，产区蛋价走升，而大涨之后周末蛋价止涨回落。同时饲料端玉米豆粕价格持续走低，也对鸡蛋盘面施压。

策略：年后补栏蛋鸡当前正处于产蛋高峰，且6月以来高蛋价，叠加饲料成本低廉，支撑蛋鸡延淘增加，当前鸡蛋产能总体或偏高，压制盘面偏弱；不过入伏后蛋鸡产蛋率将有降低，而当前河北产区降雨增加，对鸡蛋储存不利，产区鸡蛋出货或将增加，同时节日效应下游需求提升，对鸡蛋现货存在支撑，不过市场预期现货继续上涨难度较大，盘面震荡回落。

国外，产区天气良好使市场对美玉米丰产预期偏浓，CBOT盘面持续创4年新低。

国内供应方面，目前渠道玉米惜售情绪转松，产区玉米价格偏弱。其中东北产区贸易商出货积极性增加，东北玉米价格稳中偏弱；华北产区余粮持续减少，深加工门前到车辆相对较多，企业报价继续回落。另外当前玉米产区降雨充足，利于新季玉米生长发育，玉米丰产预期偏强，同时黄淮产区春玉米已经开始上市，共同施压盘面。

需求方面，饲用领域谷物替代仍存，饲企对玉米随用随采，对价格支撑力度有限；加工企业需求减弱，企业库存逐步回落。

策略：尽管三季度国内玉米供应具有季节性青黄不接预期，但今年小麦总体丰产，部分地区小麦玉米价差已进入饲用替代区间，叠加市场存在稻谷拍卖和进口玉米增加预期，且新季玉米产情转好，产区降雨增加提升丰产预期，而下游需求偏弱难以改善，拖累中长期玉米价格持续走低。且黄淮春玉米逐步上市，短期供强需弱压制玉米继续走低。

成本端，近期美豆产区天气良好，降雨充足使产区干旱面积继续保持在5%的低位水平，市场对美豆的丰产预期浓厚，而这有可能在下周发布的8月USDA报告中有所体现。

国内，近期进口大豆到港较多，油厂开机率回落，下游需求尚可，油厂豆粕成交与提货小幅增加，而大豆及豆粕库存仍持续创新高。

策略：目前美豆已持续下跌至近4年最低水平，关注下周一发布的USDA报告，可能对美豆形成阶段性利空出尽；同时8月为国内豆粕现货压力最大的时期，其后对盘面的边际压力将逐渐减小。虽然未来对豆粕仍保持看空，但下方空间预计有限，预计豆粕将逐步止跌震荡。

国际方面，当前机构对巴西终产预估普遍下调至4200万吨左右，重点关注即将公布的巴西7月下半月产量数据。标准普尔全球商品洞察进行的一项调查预测，巴西中南部7月下半月的糖产量中值为360万吨，较去年同期下降2.4%。

另据巴西政府公布的月度商品出口数据显示，巴西7月共出口糖和糖蜜378.23万吨，较去年同期294.42万吨增加83.81万吨，同比增幅为28.46%，供应充裕。

印度方面，ISMA预计2024/25榨季的糖产量约为3310万吨，加上截至2024年10月1日的900万吨的初始库存，预计糖的总供应量约为4230万吨，远大于国内2900万吨的需求量，因此将有大约1330万吨的盈余，远高于通常的550万吨食糖库存，因此呼吁印度政府尽快放开200万吨的出口配额。

国内方面，7月广西产销数据中性偏多，压力主要来源于商务部最新公布的进口数据，八月预报到港逾20万吨，压制郑糖走势。

策略：宏观商品交易衰退预期，原糖大幅下挫。国内进入纯消费季，但近期进口压力加大，郑糖向下破位，操作上可以单边关注01合约反弹试空机会，或继续9-1正套。

本周宏观低迷情绪主导下油脂随大宗商品走低，豆菜油向下破位，棕榈油先抑后扬整体仍陷于区间运行。

产地，机构预期7月马棕库存小降1%；8月初马棕出口降12-18%、减产26.6%。北美天气持续有利于美豆及加菜籽生长，美豆优良率68%。

国内，巴西部分大豆延迟发货，国内7月实际进口985.3万吨，不过油籽整体供应充足，油厂压榨开机率尚可；油脂现货整体成交转淡，三大油脂不同程度累库。

策略，美豆持续优良的生长状况引发机构对USDA8月报告美豆单产上调的预期，新作丰产前景不断明朗，机构亦预期报告将上调美豆期末库存预估，CBOT大豆整体缺乏支撑已跌至近4年低位，并考验1000关口支撑。8月初马棕产量出口同降，机构预期7月马棕库存小降，不过受宏观及相关品种拖累，BMD马棕下跌。国内油脂整体供应充足，此前在产地弱势及外围市场情绪低迷拖累下，油脂板块整体走低；随着市场情绪缓和，油脂整体跌势放缓，不过豆系产地月报或缺乏支撑，短期预计豆菜延续偏弱走势、棕榈油区间运行。策略上，近期行情波动较大，建议观望为宜。

上周铜期权总成交604151手，环比增加136972手，最新持仓量为119517手，环比增加16891手，铜期权交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走低，最新值0.97，持仓量PCR大幅减小，当前值0.80，目前期权投资者情绪中性偏空。

上周铜价重心再度下移，在71000反复震荡，流动性冲击暂缓，但衰退预期担忧仍有压制。海外经济趋缓，制造业数据表现低迷，加重降息前的衰退担忧；国内仍处政策预期窗口，四季度经济预期存改善空间。从盘面来看铜价在71000一线暂遇支撑，持仓水平回到3月初的常态，该位置暂有支撑，流动性冲击目前来看暂缓，但海外恐慌指数并未回到常态，反弹压力较大，关注73000一线压力。

铜期权合约隐含波动率冲高回落，重心略有升高。主力CU2409合约隐波率最新值20.28%，较前值18.58%大幅提高，CU2410和CU2411隐波率均有所增加；海外风险偏好下降，铜价减仓反弹，建议卖出看涨期权继续持有，择机双卖做空波动率。

上周黄金期权总成交440374手，环比增加91702手，最新持仓量92233手，环比增加13347手，黄金期权交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR冲高回落，最新值1.05，持仓量PCR小幅走高，当前值1.09，目前期权投资者对于黄金看法回归中性。

上周日本央行在公开市场发言安抚投资者情绪，叠加美国高频失业申请人数好于预期，以及服务业PMI重回扩张区间，金融市场逐步修正此前过于恐慌的情绪，美债利率、美元指数和美股等悉数超跌反弹，在实际利率反弹的驱动下贵金属价格先抑后扬，表现结构分化，CMX黄金期货价格在2400-2500美元/盎司区间高位偏强震荡，CMX白银期货在美国经济衰退预期和中国宏观政策刺激不及预期的背景下表现偏弱，在 26.5-27.5美元/盎司区间构筑低位震荡平台。虽然金融市场情绪有所回摆，但仍然维持乐观的美联储降息预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期9月降息25bp和50bp的概率分别为51%和49%，美联储开启降息周期几乎板上钉钉，11月和12月各降息一次的概率分别下降，至50%以下， 2025年降息次数维持4次，联储降息周期终点利率落在3.25%-3.5%之间，显然，金融市场在交易美国四季度通胀再度季节性回升的预期，下调了联储降息的节奏。

黄金期权隐含波动率冲高回落，重心略有提高。主力AU2410期权合约系列隐波率最新值19.34%，较前值17.79%大幅增加，AU2412和AU2502隐波率环比均小幅增加；沪金价格长期看多，短期高位震荡，期权策略方面，建议在金价回调时卖出看跌期权，波动率策略择机双卖做空波动率。

铁矿石期权日均成交量401381手，环比下降；总持仓量198477手，环比下降。I2501系列期权日均成交22329手，环比上升；总持仓量82475手，环比上升，持仓量PCR值JIANXIAO ，最新值为1.29。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率接近长期历史波动率，10日HV值为32%，高于均值水平；主力合约系列期权隐含波动率先升后降，最新值为30%。

澳巴发运小幅回升，近端供应宽松；铁水减产幅度扩大，日耗下滑明显，下周预计仍有高炉检修，铁矿需求或仍有下滑空间；港口库存去化幅度较小；钢厂小幅累库。目前供需结构边际转弱，矿价维持低位震荡。期权隐波先升后降，买入看跌价差为主。

豆粕期权日均成交量340453手，环比下降；总持仓量424895手，环比下降。M2501系列期权日均成交30546手，环比下降；总持仓量181795手，环比下降；持仓量PCR值减小，最新值为0.97。豆粕主连短期历史波动率微降，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为12.5%，低于均值水平；主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为19%。

美豆产区天气良好，市场丰产预期浓厚。国内进口大豆到港较多，油厂开机率回落，下游需求尚可，油厂豆粕成交与提货小幅增加，库存持续创新高。后期维持看空，但下方空间有限，粕价偏弱震荡运行。期权隐波微升，择机卖出看涨期权。