一：钢厂复产节奏逐渐放缓，焦炭开启一轮提降

　　自9月下旬开始，在利润逐渐修复的背景下，钢铁行业减产纷纷告一段落，铁水产量稳定运行的背景下，原材料需求逐渐平稳，焦炭价格也出现了明显的回升迹象，自9月19日开始，焦炭落地了连续6轮提涨，价格由1640降至1940，共涨价300元，下游钢企给上游焦炭企业让利150元/吨。

　　随着铁水产量明显回升，而气温逐渐下滑，传统的四季度淡季拉开序幕，前期上涨透支需求空间，供需结构转弱，钢厂利润略有回落，10月22日唐山市场主流钢厂计划对湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，预计2024年10月23日起执行。若此次提降能够落地，唐山地区点对点的吨钢利润将从340元/吨回升至370元/吨，热卷利润将从70元/吨回升至100元/吨的水平，整体利润水平仍在高位。

　　从开工节奏来看，截至18日， 247家钢厂高炉开工率81.68%，环比上周增加0.89个百分点，同比去年减少0.66个百分点 ；高炉炼铁产能利用率87.99%，环比增加0.48个百分点 ，同比减少2.63个百分点；日均铁水产量234.36万吨，环比增加1.28万吨，同比减少8.08万吨。

　　铁水产量自8月底开始止跌回升，目前已连续增产7周，日均铁水产量从220万吨回升至目前的234万吨，共增加14万吨，较今年6月份高位的接近240万吨，仅有6万吨的缺口。而从复产的节奏来看，国庆节后，高炉增产幅度冲高后逐渐回落，尽管按市场调研情况，下周仍有常规检修的高炉转为复产，但整体增速逐渐下滑的基本面难以更改。

　　二：终端需求走弱明显，钢厂未雨绸缪以降止涨

　　尽管钢厂利润仍在近年以来的绝对高位，但市场还是出现了提降的情况。笔者认为主要原因是终端需求出现了下滑，钢厂出库放缓，部分样本库存中，建材社会库存出现了累积的情况，导致钢厂对需求的判断出现变化。

　　从表观需求的变化来看，上周螺纹钢的表需继续回升至257万吨水平，但从季节性规律来看，四季度表需回落仍然明显，螺纹表需4年以来，10月中旬至12月底，表观需求的降幅分别是8%、10%、23%、26%，结节性需求走弱的压力仍然十分明显，钢厂终端出货的压力或有明显回升。

　　从贸易商的成交数据来看，节前17万吨/日的成交量，目前已回落至13万吨的水平，最低跌至8万吨的成交量。成交放缓，一方面是目前价格相对节前仍然有明显的升幅，特别是唐山地区的螺纹价格，在前期大量减产的背景下，出现了明显的反弹走势，价格自低点反弹近900元/吨。近4000元/吨的价格显然掺杂了过量的市场情绪，而在政策稳定后，恐高的贸易商选择观望，整体成交明显走弱。另外一方面，前期价格连续反弹期间，下游成交也水涨船高，平滑成交来看，日均成交较9月均值上涨1-2万吨，透支的需求也导致节后的需求出现了明显的回落情况。

　　需求走弱给钢厂带来了明显的出货压力，反观成本端，焦炭在六轮上涨落地后，价格暂时稳定，而面对常规采暖季煤炭需求回升，原材料存在明显的涨价风险，焦炭企业在观测到钢厂利润绝对高位的背景下，有动力继续提涨，存粮过冬；因此，笔者推测，钢厂本轮提降也是未雨绸缪的准备，以降止涨，保住当前利润，并给市场传达供应端增量有限的信号。

　　三：宏观预期暂时落地，关注黑色做空节奏

　　9月底以来，市场推出了一系列的政策，意在提振市场信心，其中地产政策定调是控增量、优化存量。短期来看，地产保交楼或在白名单资金支持的背景下有所推进，地产后端受益更加明显；长期来看，严控增量，终端新增需求有限，对于建材来说价格中枢仍在下移。

　　政策推出以来，货币政策和股市支持政策已部分落地，市场情绪的改善明显，钢材价格出现了一波迅速的反弹行情。从产业层面来看，在持续减产的背景下，钢材库存已降至绝对低位，而政策对于投机需求、即贸易商补库有着明显的推动作用，利润修复背景下，供应端和需求端进入了供需双强的结构，在此背景下价格上涨有理有据。

　　但从基本面来看，10月市场出现了明显的变化。首先，地产政策基本落地，整体结构确认为降低居民购房成本，降低或解除部分城市购房限制，保交楼。后续政策预期为专项资金收购存量土地和存量房地产项目，政策推出时点不明确，预期效果逐渐减弱。

　　其次，9月的宏观数据中，地产仍在漫漫寻底，暂未见明显的反弹走势，边际跌幅放缓，大概率是由于低基数效应，整体情绪到实质的改善仍未明确。四季度终端需求或出现明显的压力，而连续的旺季不旺，或导致冬储行情逐年减弱，需求端面临着明显的下行压力。

　　最后，供应回升压力明显，建材方面，螺纹上周产量为244万吨，较低点160万吨已增产84万吨，去年同期减少12万吨，但已回升至年内第三高水平，考虑到本周仍有增产计划，预计近期产量将创年内新高。

　　从产业角度分析，前期焦炭提涨，表明产业链进入了良性的循环，6轮提涨均能迅速落地，说明产业链利润已明显修复，上下游才能进入利润再分配的环节，这也是盘面能上涨的原因，而政策端的冲击，则导致了价格的非理性回升。本次提降，笔者认为是行业再度转弱下行的做空信号，一旦连续提降，则确认钢铁行业再度回落到大的熊市结构中。

　　目前市场最大的风险仍然是政策冲击，强预期弱现实下，我们推荐的策略是利用政策给出的高价格逢高做空/套保，等待价格回归弱现实的基本面。从政策冲击时间点的角度来看：

　　首先关注10月底是否召开会议，目前市场对于会议的预期较高，价格或持续在高位运行，难有明显的走弱机会；节点至10月底，一旦延迟或出现政策不及预期的情况，则可逢高做空，配合11月基本面转弱的驱动，波段介入空头行情；

　　其次，时间进入11月底，前期政策预期基本消化，市场或再度交易12月的中央经济会议，届时空单建议全部回避，等待市场情绪落地。

　　最后，12月下旬至次年的3月之间，属于政策的真空期，届时盘面交易归于其基本面，若供应端仍未出现大幅减产的情况，建议继续关注高位做空的交易机会。