③  黑色品种

本周库存数据显示建材增产累库，供需格局有所弱化，市场仍对政策有所期待，夜盘钢价逆势反弹。上周长短流程继续复产，高炉复产边际减慢，短流程利润修复增产明显，建材产量延续回升；需求方面，成材价格大幅下跌，市场恐高情绪蔓延，投机需求放缓，终端工地资金到位情况转好，下游需求有所回升；库存来看，成材库存继续去化，但速度偏慢。综合来看，增产降库基本面持续，需求仍有韧性，但随着增产效果陆续兑现，供需结构转弱或逐渐显现。本周会议预期略有落空，但地产开工及销售下跌速度继续放缓，盘面有所反复，预期交易逐渐降温，市场或将回归基本面，本周开始建议转换为偏空思路。策略方面：中长线关注高位轻仓做空的交易机会。

本周成材端继续增产，原料端夜盘反弹。本周澳巴发运环比下滑，到港大幅回落，整体供应收窄明显；需求方面，铁水产量继续增产，但速度明显放缓，钢厂日耗回升明显，需求高位但增速放缓；库存来看，港口库存止跌回升，供应增加，需求边际放缓，导致库存累积；钢厂库存维持低库存水平。综合来看，近期供应偏宽松，需求增速边际放缓，产业逐渐进入供需走弱的局面，宏观情绪有所反复，矿价中枢逐渐下行。策略方面：短线关注反弹高点建仓空单，中长线维持高位轻仓做空思路。

24日双焦震荡运行，本周铁水继续小幅增加，双焦夜盘有所走强。焦炭方面，首轮提降落地，焦企盈利压缩，提产积极性下降。需求方面，钢价回落，钢厂利润受限，高炉复产变慢，铁水增速下滑，钢厂原料采购积极性降低。焦煤方面，煤矿保持正常生产，供应端高位继续增加；蒙煤甘其毛都口岸日通车数保持中高位水平，整体进口补充依旧充足。需求方面，焦炭提降，下游焦企暂缓采购原料、多消耗厂内库存，贸易环节加快甩货，市场成交氛围降温。综合来看，政策预期阶段性弱化，市场情绪降温；基本面双焦供应端继续增加，需求有所走弱，供需格局弱化。后期关注人大常委会和政治局会议，宏观情绪或仍有反复；但行情逐步转弱，维持偏空思路。策略上，以反弹做空为主。

工业硅:短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

策略：市场整体仍偏弱，下游开工率略有回升，夏季产量增加预期仍存。中期关注光伏出口情况，短期则关注交割库仓单情况。昨日出口相关消息改善市场情绪，后期关注具体落地及实际影响。

④  有色金属

铜:欧元区制造业表现弱势，铜价承压运行

昨日铜价偏承压运行，不过仍处76500一线附近震荡，美元指数持续偏强压制，国内现货贴水扩大。宏观预期继续主导价格，欧元区制造业表现持续弱势，美国制造业略有回升，降息路径收紧预期仍存，美元指数持续走强带来压力。国内稳增长政策发布后，四季度经济增长预期有所改善，政策面偏积极。美国后续降息路径收紧，软着陆预期下通胀水平支撑铜价，但海外总需求压力持续存在。10月基本面情况边际转弱。铜线缆，铜杆周度开工率继续下滑，现货转为贴水交易，社会库存在节后连续累升，“金九银十”旺季预期落空，年内消化20-30万吨过剩量无望；海外COMEX铜继续交仓，LME高位缓慢去化，美金铜现货维持深度贴水。综合来看，本周铜价减仓回落，价格窄幅运行，国内政策预期托底，但基本面情况不支持继续上涨，关注海外一段预期变化，铜价存重心下移空间，暂看75000一线支撑。

沪铝主力12合约周三小幅上涨，开盘价20875，收盘价21105，整体表现为高位震荡。宏观方面，国内第三季度GDP年率录得4.6%，超过预期的4.5%，低于前值4.7%，9月规模以上工业增加值同比录得5.4%，超过预期的4.5%，内外机构均对中国经济能实现年初经济目标充满信心，再加上近期政策端刺激不断，市场情绪有所好转。欧洲央行再次降息25个基点，存款机制利率从3.5%下调至3.25%，美国当周初请失业金人数录得24.1万人，低于预期26万人，美国9月零售销售月率录得0.4%，超过预期的0.3%，美国10月费城联储制造业指数录得10.3，远超预期值3，表明美国经济充满韧性，远强于欧洲，美元指数继续上行。产业方面，国内外氧化铝价格近期同步大幅走高，对电解铝有一定成本支撑；供给方面，国内电解铝在产产能处于历史同期高位，短期持稳运行，进口持续处于亏损状态；需求方面，下游加工业周度开工率环比小幅上升，主要由再生铝合金板块贡献，其他板块周度开工率环比不变，从终端消费来看，目前多板块下游反馈需求增长乏力，有逐渐向淡季过渡趋势，另外四季度后北方天气转冷，线缆、建筑型材等企业开工率难觅支撑，后续开工率有回落风险；社库方面，最新社库61.8万吨，较周四去库0.9万吨，延续去库，下游情绪小幅好转，现货小幅升水。综合来看，短期宏观影响是关键，基本面存在支撑但缺乏驱动，预计盘面短期价格高位震荡，但同时近期光伏方面的利好消息，可能会对铝价有一定助推作用，短期存在往上突破的概率，操作上来说还是建议回调接多。

昨日锌价受逼仓传闻的影响，巨幅震荡，冲高回落。近期对锌价格有影响力的信息较多，包括美国通胀数据、欧洲经济数据及国内政策等，其中国内政策动向对短期价格有更多的主导力。梳理锌的整个基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。实际内需亦偏冷，地产下行势头不改，基建增速也有所回落，不过随着9-10月系列刺激政策推出，内需有一定程度的回暖预期，四季度国内财政的扩张力度、落地实效及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量，不确定性较大，预期可能出现反复，需要持续跟踪高频数据。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，国内精炼锌产量明显降低，但受到进口锌锭的补充，去库速度得到延缓。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。短期而言，国内逆周期货币、财政政策密集推出，但市场对政策的理解分歧较大，涉及短期快速提升实物工作量的表述偏少，预计短期相对高位的锌价在密集的政策氛围中获得一定支撑，但继续上行的空间不乐观。

昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于74200元/吨。电池级碳酸锂均价7.33万元/吨，较上一工作日下跌350元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加186吨至13357吨。锂价跌至低位后，部分锂盐厂已出现减产或减量规划。据Mysteel，预计10月国内碳酸锂产量环比下降约8%。进口方面，据智利海关，9月智利出口至中国碳酸锂规模为1.66万吨，环比增长37%，规模较前期增加。上周碳酸锂社会库存环比减少1855吨至11.87万吨，延续去库趋势，但整体去库压力仍大。成本端，上周锂精矿价格小幅下跌，近期有批量非洲矿到港，对现货市场有一定冲击。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。需求端，预计10月国内正极厂商的排产较9月环比基本持平。但本次旺季期的窗口较短，11月的需求存在一定不确定性。终端市场方面，据乘联会，9月新能源乘用车市场零售112.3万辆，同比增长50.9%，超市场预期。综合来看，本次旺季已接近尾声，后续需求逐渐转弱，且受到高库存和套保需求较大的压力，预计锂价震荡偏弱。短期建议区间操作，中长期仍以逢高沽空的思路为主。

⑤  化工品种

宏观方面，市场担心欧洲经济增长放缓可能会减少能源需求。欧洲经济持续处于收缩状态，市场担心石油需求受到抑制。据一项调查显示，10月份整个欧元区的商业活动再次停滞，经济活动仍在萎缩。10月份欧洲综合PMI和制造业PMI均高于9月份，为49.7和45.9，但仍然低于50的分界线。

供应端，市场继续密切关注中东局势。伊朗支持几个与以色列作战的组织，包括黎巴嫩真主党、加沙哈马斯和也门胡塞武装。随着11月5日美国总统大选的临近，可能会改变美国对中东和石油的政策，当前美国拜登总统的政府继续推动以色列和真主党及哈马斯之间的和平。EIA数据显示，伊朗这个欧佩克重要的成员国，2023年石油日产量约为400万桶。根据分析师和美国官方报告，伊朗有望在2024年每日出口约150万桶，高于2023年估计的每日出口140万桶。据IEA 10月月报数据显示，当前欧佩克参与减产协议的9国每日有效剩余产能为594万桶，其中沙特阿拉伯剩余产能每日307万桶，阿联酋剩余产能每日102万桶，伊拉克60万桶，科威特38万桶，尼日尼亚11万桶，安哥拉8万桶。

需求方面，美国汽油需求下降而馏分油需求环比上升。国际能源署负责人本周表示，随着中国这个世界第二大经济体实现汽车电气化和石油增长速度放缓，预计2025年中国的石油需求增长仍将疲软。当前来看，中国陆续出台的刺激政策并不会在短期内给市场带来重大利好支撑，关注政策后期的实际提振效果。此外，市场持续关注美联储利率政策。据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为96.3%，维持当前利率不变的概率为3.7%。

策略：当前原油市场波动率依然较高，中东地缘风险暂未完全解除，市场关注点在地缘局势和原油基本面之间来回切换。虽然市场对需求预期较前期改善，但随着后期欧佩克逐步增产以及原油需求季节性回落，原油基本面在长期上将依然承压。短期以区间震荡看待，WTI 70美元支撑偏强。

成本支撑存在，终端表现不温不火，下游多刚需采购为主，供需端保持稳定，预计短期PTA震荡整理为主。10月24日，供需端变化不大，主流供应商出货意愿增强，下游刚需采购为主，实单成交一般；

10月24日PTA产能利用率维持在80.81%，聚酯开工率稳定在88.47%。截至10月24日江浙地区化纤织造综合开工率为68.72%，环比上周持平。终端织造订单天数平均水平为13.73天，较上周减少1.24天。伴近期国内绒类、羽绒服、保暖类面料刚需仍存，市场对“双十一”等购物节预售处于观望中，后续新订单预期尚不乐观，较去年同期新单数量表现较弱，织造厂商备货积极性不足。后市来看，市场尾单交付，存在刚需支撑，适逢月底补货周期，原料采购积极性或有回暖，织造坯布库存压力渐增，预计近期织造行业开机率持稳为主。

总结来看：国际油价宽幅震荡，下游情绪低迷，采购积极性不高，PTA供需面未有明显变化，计划内装置检修不多，需求端传统旺季支撑有限，整体供需相对平衡。

策略：国际油价宽幅震荡，成本端支撑一般，且下游情绪低迷，采购积极性不高，PX-TA现货较为宽松，PTA供需累库未改善，预计短期PTA震荡整理为主，关注计划外检修以及原油波动。

国际原油宽幅震荡，乙二醇港口库存低位增加，短期驱动不强，乙二醇低位整理为主。基差方面，现货基差略好至01+47至01+49。

伴近期国内绒类、羽绒服、保暖类面料刚需仍存，市场对“双十一”等购物节预售处于观望中，后续新订单预期尚不乐观，较去年同期新单数量表现较弱，织造厂商备货积极性不足。后市来看，市场尾单交付，存在刚需支撑，适逢月底补货周期，原料采购积极性或有回暖，织造坯布库存压力渐增，预计近期织造行业开机率持稳为主。

总体来看，国际油价宽幅震荡，成本端有一定支撑，乙二醇供需格局来看，目前国产供应维持高位，进口货到货增多，供应压力有所增加，需求端聚酯目前开工率维持高位，供需矛盾并不突出。

策略：国际油价宽幅震荡，成本端有一定支撑，供需结构有转弱预期，但乙二醇港口库存处于年内低位，预计短期乙二醇偏弱震荡为主，关注国内存量装置的回升带来的影响。

供应端：本周行业开工小幅下行但整体仍在相对高位，下周新增检修仅1家叠加部分检修恢复，预计开工窄幅提升。目前社会库存绝对值同比依旧偏高，供应端仍较为充裕。成本端：昨日电石市场价格重心稳定，供应量变化不大，电石厂出货不一；下游到货维持前期，价格持稳运行。华东外采电石PVC企业单产品亏损较前期增加，山东氯碱企业综合仍有小幅盈利，短期电石市场表现偏弱，烧碱现货挺价运行，PVC成本端支撑作用暂不明显。需求端：下游制品企业订单整体不佳，消化前期库存为主，采购积极性较低，维持刚需为主，国内需求短期难有明显起色。台塑报价稳定但近期海运费上涨，国内出口暂无优势，预计短期出口维持基础量。 

策略：宏观消息面存在一定扰动但现货基本面压力犹存，短期PVC盘面窄幅整理为主，后续继续关注政策端表现。

昨日纯碱盘面震荡收涨，或是受玻璃反弹带动影响，现货市场走势基本稳定。供给端：短期纯碱设备相对稳定，个别减量或负荷波动，整体产量仍处于相对高位，后续随着部分负荷提升以及未来新产能投放，四季度的纯碱供应端仍较为充裕。碱厂新订单接收相对前期放缓，多数至月底，多数价格坚挺部分阴跌，短期碱厂仍延续累库趋势，个别企业库存增加明显。需求端：国内下游需求整体波动不大，市场情绪谨慎，按需采购为主，原料库存窄幅增加，不过在下游企业盈利状况尚未明显改善且对纯碱远期较为悲观下，拿货持续性预期不高，短期浮法、光伏玻璃日熔量仍有窄幅下跌可能。本周玻璃价格重心略有上移，其中华北产销前低后高，库存环比下降；华东整体去库，其中山东产销表现向好；华中厂家出货前低后高，整体库存略有增长。华南部分企业产销较高带动整体库存下降，多数下游采购情绪一般。

策略：短期纯碱盘面受宏观情绪及玻璃反弹带动，但基本面变化有限，虽有个别装置波动但整体供应仍在高位，下游刚需消费变动不大导致上游仍延续累库趋势，阶段性关注玻璃纯碱间套利，中长期看纯碱仍处于产能过剩周期，后续或仍将回归弱势局面。

产业市场：昨日纸浆现货市场价格小幅下跌，其中山东地区针叶浆银星报价6180元/吨，下跌70元/吨；凯利普报价6300元/吨，下跌50元/吨；阔叶浆金鱼报价4600元/吨，下跌50元/吨，阿尔派报价4650元/吨，下跌50元/吨；下游生活用纸、文化纸、白卡纸、白板纸、瓦楞纸和箱板纸市场价格环比均持稳；产能方面，生活用纸、铜版纸、白卡纸、白板纸、瓦楞纸的产能利用率环比都有所下滑，仅双胶纸和箱板纸的产能利用率环比有所上升；销量方面，白卡纸销量环比增加5.0%，白板纸销量环比持平；瓦楞纸出货量环比下降1.3%，箱板纸出货量环比上升1.3%。

总体来看，纸浆现货市场交投延续清淡，港口库存在连续五周去库后，转为累库，下游原纸产能利用率大部分有所下滑，仅少量产能利用率维持升势，纸厂采买原料需求相对疲软，基本以消耗原料库存为主；纸浆期货整体趋势仍维持区间震荡格局。

策略：正信期货预计纸浆期货合约SP2501，今日白天至晚间，将在5780-5930区间内以震荡调整为主；操作上，可以用区间思路，在回调至区间下轨附近受得支撑反弹时，以逢低做短多为主，需注意风控保护。

⑥  农产品

9月下半月双周数据上看，巴西双周产量已经回落到去年同期水平之下，榨季初，对于巴西本榨季增产的预期基本落空，属于明显的利多。机构也纷纷下调巴西本榨季产量预期。不过9月份，巴西干旱加火灾，双周产量就开始同比回落，内外盘糖价也是那段时间走出相应的涨幅，所以本期数据并未显著推升原糖价格。

近期UNICA将上一季季末库存下调了240万吨，对原糖形成一定支撑。

北半球印度今年几个主产区都面临开榨推迟。最大生产邦马哈拉施特拉邦糖厂往年通常在10月下旬开榨，早前官方规定开榨时间不得早于11月15日，但大部分糖厂预计要等11月20日的邦选举结束后才开榨。第二大生产邦北方邦预计将在排灯节（10月29日-11月3日）之后开榨,去年11月初已经有接近20家开榨，而第三大产区卡纳塔克邦开榨则预计会因降水延后。印度上榨季结转库存达到接近900万吨，但由于生物乙醇政策的变动，今年出口额度目前仍存在较大不确定性。

国内现货价格略有调整，但市场需求整体偏淡，下游终端以按需采购为主。部分北方甜菜糖厂开始零星压榨。海关总署公布的数据显示，2024年9月份我国进口食糖40万吨，同比下降13.89万吨，降幅25.78%。

策略：巴西上季季末库存下调，后续关注新的双周产量数据。国内库存低位，但北方甜菜糖开始压榨且替代品进口充裕，郑糖近期走势主要跟随原糖，郑糖预计震荡调整为主。

9月新开产蛋鸡小幅减少，同时近期淘鸡出栏不断提升，在产蛋鸡总体存栏略降；随着产区温度降低，蛋鸡产蛋率回升，叠加当前老鸡淘汰仍偏少，鸡蛋供应仍保持偏多。当前正处于季节性需求淡季，不过前期蛋价走弱后，当前鸡蛋供需基本平衡。另外饲料端玉米豆粕走势偏弱，且蔬菜价格不断回落，对蛋价形成拖累。

总的来说，当前老鸡淘汰增幅有限，鸡蛋基本面供需双减，蛋价在前期下降后供需总体处于平衡状态。而期货主力基差偏大，同时市场对远月鸡蛋供需存在过剩预期，多空交织下主力盘面走势震荡。短期来看现货基本稳定，期货近强远弱。

国外，上周美玉米出口销售360.3万吨高于预期，美玉米获支撑继续反弹。

国内供应方面，近期全国天气良好，秋收工作加快推进，农业农村部显示截至10月20日，全国秋粮已收76.5%，进度同比快1.2个百分点，其中玉米已收81.2%。短期国内玉米供应充足，东北潮粮持续上市价格仍显偏弱，山东深加工门前到车辆保持较少，价格表现坚挺。

需求方面，近期生猪二育情绪增加，且高温减弱，养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；同时加工企业开机增加，加工需求好转。另外东北新粮收购增加，对粮价存在支撑。

总的来说，出口支撑美玉米震荡偏强。而国内随着秋收进度加快，玉米上市压力持续存在，东北上量持续增加，储备虽开启收购但价格较低，东北玉米价格总体偏弱；华北农户惜售挺价情绪较浓，且加工企业库存偏紧，支撑价格表现强劲；短期玉米震荡偏强。

成本端，近期美豆出口旺盛，上周美豆出口净销售大幅增加至215.2万吨且符合预期；而巴西大豆播种进度虽显缓慢，不过产区降雨良好仍支撑巴西大豆存在丰产预期。

国内，近期进口大豆到港减少，不过下游持续补库刺激油厂开机率提高，油厂豆粕成交及提货旺盛，油厂大豆及豆粕均处于去库趋势。

总的来说，出口销售向好支撑美豆反弹，但南美丰产预期压制盘面冲高回落。近期国内豆粕下游补库需求提升，油厂豆粕加速去库，且9月进口大豆到港偏多，则四季度进口大豆到港预期减少，国内豆粕供应压力持续减弱。近期连粕或震荡偏弱。

产地，8月印尼棕榈油产量环比增37万吨，库存继续小幅下滑6万吨。美豆收获81%，接近尾声。

国内，豆油及棕榈油现货日成交均增。

策略，美豆丰产且收获接近尾声，巴西暂缺天气炒作题材，不过近期美豆出口需求旺盛及相关品种油脂强势带动，CBOT大豆盘中触及1000整数关口。10月马棕延续9月的减产趋势，同期印度排灯节消费带动马棕出口增加；印尼8月棕榈油库存继续下降，产地整体卖压不大；加之印尼重申自2025年1月开始实施B40生物柴油计划，内外棕榈油获支撑，连棕破前高后重心继续上移，并带动豆菜油走升，国内油脂整体延续强势。操作上，谨慎追涨，棕榈油前低持有，油脂整体延续逢低短多操作思路。

近期，随着气温大幅回落，居民家庭刚需转强，市场对于肥猪需求改善，肥猪价格走高，带动了市场对于标猪看涨的情绪！同时，随着南方腌腊季的临近，南方地区二育入场意愿提升，北方多地二育也有补栏标猪的操作，短期对猪价有一定支撑。

长期来看，基于能繁母猪存栏基数考虑，四季度生猪供应有增量预期，且为年底冲量，养殖端月度出栏计划或保持增势，同时二次育肥间也会间歇出栏，所以对于腌腊季猪价的反弹预计空间或将有限！

操作建议：密切关注体重、宰量及出栏进度，操作上长线空单可继续持有，未持仓者暂观望。

目前的供需环境，低价农户不认卖，东北地区水分不均，货源供给量有限。部分油厂由于到货量有限，为吸引上量，出成及油率指标下调，结算价格持续上行市场情绪逐渐向好。中间环节入市补库积极性上升，部分产区交易氛围好转，价格偏强运行。但今年花生面积增加，但主产区受天气影响，亩产下降，整体供应与去年接近；终端消费尚未有明显好转迹象。目前时间节点上，短期价格震荡向上概率偏大，短线做多为主，01合约 7800-8600区间震荡概率较大。