全球投行观点241122

骏利亨德森全球股息指数显示，2024年第三季度全球股息增长达3.1%，创下4311亿美元的纪录。亚太地区(日本除外)的股息支付在第三季度达到季节性新高，超过全年总额五分之二的股息均在7月至9月间派发。尽管刷出新高，该季度的支付总额为685亿美元，反映基本股息下降6.8%，主要受中国台湾、中国香港和澳洲减少派息影响。

路透调查的经济分析师预计新西兰联储下周三将降息50个基点以支持经济，且明年将稳步降息。

高盛全球银行与市场部美洲股票销售交易主管John Flood：真正让人担忧的是利率变动的速度。如果在本月底之前，美国10年期国债收益率升至4.6%，这将让股市操作员感到不安。仍然认为美联储12月将降息。我认为标普500年末的现实目标价格是6300点，更重要的是我认为市场的广度会改善，罗素指数优于标普500指数，标普500指数优于纳斯达克指数。

汇丰的经济学家Paul Bloxha认为新西兰央行有可能进一步放松政策。他指出，新西兰央行在8月份货币政策声明中暗示中性利率水平估计在3.4%左右，而目前的隔夜拆款利率为4.75%。此外，下周的会议之后，新西兰央行的下一次会议将在三个月后举行。因此，新西兰央行货币政策委员会或许会考虑在11月27日降息25个基点、50个基点或75个基点，但很可能会决定降息50个基点。

高盛全球银行与市场部美洲股票销售交易主管John Flood：我们的数据显示，美国股市每天大约有60亿美元被回购。预计今年的回购金额将超过一万亿美元，这将成为市场历史上回购金额排名第一或第二的一年。从季节性角度来看，这种回购热潮将在年末继续加速。

高盛集团发给客户的一份报告显示，美国对冲基金在第三季度增加了对在美上市中概股投资，其中，京东和万国数据的股票被买入最多。报告显示，美国对冲基金对在美上市中概股的敞口升至2021年底以来的最高水平。截至第四季度初，约25%的美国多空股票基金至少持有一只中概股的多头头寸。京东最受欢迎，吸引了47家对冲基金，第三季度有26家基金净增持了他们的头寸。

中国人民大学原副校长吴晓求在国际金融论坛第21届全球年会上表示，房地产的政策实际上已经到位了，主要是降低首付和大幅度降低居民购买房子的利息支付。“应该说房地产的政策调整主要是让它要止跌企稳，当然我们的房地产市场不可能回到以前那个时代，过去的房地产价格的快速增长给未来中国经济带来了沉痛的负担，我们要以此为教训，但是让房地产市场企稳这还是中国政府一个重要的政策目标，而不是让它回到过去的年代。”

11月21日，在2024中国5G＋工业互联网大会“武创荟·北斗＋低空经济科技创新发展专场对接活动”上，中国工程院院士刘经南指出，“无人航空运输量将很快超过有人航空。”无人驾驶航空业正快速发展、迭代演进，这为中国通用航空市场由大转强、变道超车带来了前所未有的机遇。因此，我国亟须建设低空无人机联网系统，打造无人机城市低空物流运营中心和调度监管平台，构筑城市低空物流网络，推动无人机在智慧城市物流、应急救援等方面创新应用。

东吴证券研报指出，铁锂反转临界点已至，高端产品迭代强化龙头优势。铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势。铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6—2.65产品行业开始放量，龙头公司进度领先；国内电动化+海外储能超预期，铁锂产能利用率显著恢复。排产看，锂电9月环比增幅明显，龙头厂商为10%—20%，主要受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策，10月预计环比继续3%—5%增长，预计景气度持续至11月；铁锂加工费下行空间有限、看好后续盈利触底回升。2024年下半年铁锂加工费基本稳定，低端产品微降，目前二线已亏现金成本，但当前行业龙头满产，预计高端产品加工费下行空间有限。

民生证券研报指出，1)数据中心制冷主要采取风冷+液冷，液冷有望成为大数据中心主流方案。随着英特尔、英伟达、AMD等处理器与加速器性能的提升，数据中心机架功率密度会再度提升。2)冷板式液冷是将冷却液直接导入冷板，冷板与GPU直接接触，以带走热量的散热方法。在冷板中，冷却液通过内部的冷却通道流动，与热源表面发生热交换，吸收热量。冷却液流向冷却塔或热交换器，将热量释放到环境中或带到远端，再重新循环至冷板。3)液冷服务器市场近年来迅速增长，特别是在数据中心和高性能计算领域。4)海外龙头已率先同GPU厂商携手推动AI冷却技术的创新与应用。随着GPU功耗升级拉动液冷渗透率提升，产业链上下游有望协同推进液冷机柜与服务器解耦，引领形成统一标准。同时随着智算中心落地，液冷技术有望得益于适配芯片生态快速放量相应解决方案，建议关注：高澜股份、英维克等。

东莞证券研报表示，国内方面，政策暖风持续呵护经济回升向好，近期地产销售有企稳迹象，消费也出现回暖。当前经济数据中的结构性亮点开始逐步增多，9月以来经济的企稳回升之势得以巩固。政策方面，随着多地新一轮存量隐性债务置换债券发行计划披露，政府债券供给有望放量，央行或增加资金投放进行配合，此前央行曾表示年内还有1-2次降准空间，叠加年末MLF到期洪峰，因而近期关于降准的预期升温。往后看，虽然近期海外环境不确定性有所加大，但考虑到目前最大规模的一揽子化债方案已经落地、房地产税收等新政也将陆续执行，投资者可能更关注扩内需以及政策重点发力方向，市场预期有望继续“以我为主”，A股短期内或仍将震荡攀升。板块配置上，以科技成长和红利资产为主线的杠铃策略或依旧稳健有效，此外主题方面可以关注并购重组、市值管理等热点方向。

开源证券研报指出，1）模型迭代推动AI情感陪伴功能增强，AIchatbot市场规模有望快速增长。2024年来，随GPT-4o等大模型推出，AI情感陪伴功能日益增强。AI陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求，通过AI技术及时发现并回应用户情绪，提供高质量的情感支持。2）海外APP社交陪伴用户规模及付费逐步起量，国内公司积极布局。3）“AI+IP”赋能陪伴玩具/机器人，继续布局AI陪伴社交赛道。儿童陪伴场景的容错率较高，提供陪伴、娱乐或教育体验，将AI技术和儿童陪伴场景两相结合，AI智能玩具行业或将迎来快速发展，建议持续关注AI社交陪伴赛道的IP、内容、平台方及玩具商等，建议关注：盛天网络、奥飞娱乐等。

天风证券研报指出，国内化工在建增速2023年一度见顶、于2024年二季度已经回落至零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工行业的盈利预期的主要因素，后续需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，建议关注硬资产和景气两条投资主线：一、聚焦高质量发展的“硬资产”，关注：万华化学、龙佰集团等。二、景气角度：1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，关注：云天化、玲珑轮胎等；2）制冷剂下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强，关注：巨化股份等；3）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性，关注：金禾实业等。

中国银河证券研报指出，我国五轮央国企改革逐步从放权让利、建立现代企业制度，发展到聚焦提升核心竞争力、优化国有经济布局，并强调价值导向。市值管理成为本轮改革的重要抓手，旨在实现国有资产保值增值、提升央国企估值和股东回报、优化资源配置、促进央国企做优做强、服务资本市场改革和高质量发展需要。中特估的提出和市值管理全面纳入央企负责人考核进一步助推央国企价值实现和创造。新国九条提出了分红、回购、并购重组、股权激励和信息披露等多元有效的市值管理手段，为央国企带来新的投资机遇。

光大证券认为，市场并没有明显的新增利好或利空，部分资金暂时观望，导致市场整体上属于存量博弈的状态，热点再次轮动切换。接下来若没有新的重大催化剂刺激，市场大概率上演指数震荡整理、热点分化轮动的走势。

中金公司研报指出，近年来白酒线上销售规模持续提升，2023年线上白酒市场规模近千亿元，已然成为白酒销售的重要渠道之一。白酒线上规模仍将保持增长态势，酒企未来或将逐步把线上渠道定位为重要销售渠道之一；低价策略长期不具备可持续性，未来白酒线上规模增长的驱动因素或将从低价转变为运营精细化及产品差异化；名酒类标品及线上开发酒有望为线上销售贡献增量。

国泰君安研报指出，1）展望2025年，“稳态”依然是行业的关键词，煤价有底，无惧边际供需略走弱。判断在中性的政策预期假设下，煤炭的纸面边际供需较2024年略走弱：供给的核心增量来源于山西增产（约同比增加7000万吨），但判断实际销量的冲击会弱于产量数据；需求端，电煤的需求在水电和新能源贡献边际走弱背景下，依然可能保持2.5—3%的较好增长，非电煤不考虑政策影响，钢铁水泥需求可能继续下降，但下行有底，边际拖累减弱，化工依然保持较好增长。2）渐进的政策预期下，寻求“确定性”也是一种投资思路，常态化配置下的煤炭，确定性更高。机构持仓已经处于过去5年中值偏下，继续下行风险已不大，且在海内外利率周期共振向下背景下长线类资金配置高股息逻辑不改；渐进式的政策落地预期，3月“春季新开工”后需求兑现可能性较低，投资确定性可能依然是一种投资思路；2025年不考虑政策刺激，煤炭基本面的确定性依然可能仍居所有行业前列。

银河证券研报指出，新一轮央国企改革强化市值管理，银行分红力度加大，经营模式转型加速，强化价值创造和价值实现，为估值修复打开空间。与此同时，一揽子增量政策出台，加大逆周期调节，利好银行短期信贷投放，对息差的影响偏中性。地产政策持续优化，加速不良风险出清，银行资产质量持续受益，风险预期改善。特别国债发行补充国有大行资本，进一步增强大行信贷投放和风险抵御能力。

中金公司研报指出，AI算力仍是通信设备板块的核心投资主线。展望2025年，AI推理需求有望加速发展，看好云端硬件需求维持高景气；电信设备投资总量承压，复苏有赖于南北向流量的增长。建议关注六大投资方向：1）AI硬件技术升级（液冷、硅光、CPO、数通光纤等）；2）AI硬件国产化生态日臻成熟；3）AI应用有望加速落地；4）新质生产力推动企业数智化转型；5）“十五五”潜在政策带来的信息产业增量机遇；6）从5G-A到6G的标准迭代。

中信证券研报称，2024年制造业的关键词为中美“补库共振”及其强弱变化，以及外部政治经济环境变化和内部刺激政策预期扭转对我国制造业的影响，总体表现为较为强烈的波动和震荡。展望2025年，我国在大力的货币政策、财政政策及资本市场发展改革的支持下，内需有望逐步迎来复苏，并将在工业品的产销量数据上初现端倪；海外即使通胀预期回落，但预计仍然保持较高的经济韧性，且新兴国家制造业景气度均处于回升周期；特朗普当选美国总统后，对我国实施经济对抗的预期抬升，自主可控或将成为未来一段时间的关键。制造产业中工业品、军品和消费品均呈现出各自的复苏逻辑，看好明年制造业持续修复及板块估值中枢上行，行情有望获得EPS和PE的双维度支撑，建议持续关注制造产业各细分板块及重点上市公司。

中信证券研报指出，随着政策将“要促进房地产市场止跌回稳”作为核心目标，实现该目标对消费建材板块估值修复意义重大，产业链利润水平也料将迎来均值回归，优秀的龙头公司有能力、有空间去保持业绩的稳定增长，同时大幅提升分红率回报股东。板块低点已过，后续趋势向上明确。

中信证券研报指出，全球钾肥价格底部区间较为明确，行业挺价意愿持续增强。需求端，一方面受钾肥高性价比带动，下游采购意愿增强；另一方面，部分粮食作物库存去化充分，价格有望反弹，进而或带动钾肥需求进一步提升，预计2024-2025年全球钾肥需求将显著提升。供给端，预计2024-2025年属于低产能投放阶段，且行业有减产表态。预计2025年全球钾肥的供需将偏紧，钾肥价格有望从底部向上反弹。

银河证券研报称，重视新质生产力未来产业方向之可控核聚变产业趋势，可控核聚变领域为未来能源的唯一方向。产业发展格局方面，全球约35个国家投身核聚变研究，中、美、俄、欧、日等处于领先地位。 产业链主要由上游材料，中游超导磁体、第一壁相关结构、真空模块及下游的电站运营等组成。建议从产业发展阶段、高价值量、确定性、高弹性、AI赋能等角度关注深度参与核心项目的设备及材料标的。