| 香港万得通讯社综合报道，12月12日早盘，10Y国债收益率继续下行，截至发稿，报1.8090%，日内下行1.6。
近一月，10Y国债收益率先后下破2.0%、1.9%、1.85%等关口，整体降幅近30bp。 市场归纳的下行因素有： 一、市场利率自律机制倡议 12月9日，市场利率自律机制发布了两项倡议，旨在优化非银同业存款利率自律管理和银行对公客户长期限存款协议。这些措施降低了银行负债端的成本，提升了投资机构配置CD（大额存单）的需求，从而压低了CD利率。这不仅影响了短期利率，也对收益率曲线的长端产生了下行压力。 二、货币政策宽松预期 12月9日，政治局会议提出明年将实施适度宽松的货币政策，这进一步强化了市场对于未来货币政策宽松的预期。宽松的货币政策将增加市场流动性，降低融资成本，从而推动债券收益率下行。此外，市场预期央行可能会通过降息等措施进一步引导实际利率和货币市场利率下行。 三、资金面宽松 近期，央行在公开市场上净回笼资金，但市场普遍认为这主要是月末跨月流动性自然到期的结果。此外，央行还有其他可以投放流动性的方式，如降准、新增的买卖国债和买断式逆回购工具。这些措施确保了资金面的宽松，进一步压低了市场利率，推动10Y国债收益率下行。 四、机构抢跑行为 近期，机构在年末的抢跑行为也推动了10Y国债收益率的下行。例如，理财机构在11月下旬启动了旺季营销，多家银行理财启动自购、降费双重“促销”模式，理财规模季节性回升，加大了资产端的买入储备。保险机构也在11月末提前抢跑，对长久期债券部分需求前置。这些行为在短期内增加了对债券的需求，推动收益率下行。 五、经济基本面预期 11月制造业PMI连续三个月上升，且后两个月皆处于扩张区间，表明经济运行状况有所改善，但市场对于经济基本面的预期仍较为谨慎。 还有下行空间？ 机构认为，当前10Y国债收益率已经处于较低水平，后续进一步下行的空间有限，市场需关注降息落地和央行操作等关键因素。 中信建投认为，当前货币政策已经重回宽松基调，预计2025年央行将进行两次降息，累计降幅可能达到40BP，政策利率有望下行至1.1%附近。 尽管利率已经下破1.85%的关口，但市场对央行引导的预期管理较为关注。中信建投指出，市场对央行引导的意愿和力度可能不及今年三季度的情况，且配置盘踏空较为严重，因此后市即便有调整，反弹幅度可能有限。此外，短期国债利率的长端需谨慎，需关注利好集中落地后的机构行为和央行调控。 光大证券表示，现阶段债券市场的估值并不便宜。近三日（注：即12月9-11日，DR007的日度波动较大因此我们采用三日均值进行研究）DR007的均值为1.78%，当前10Y国债收益率为1.82%。收益率曲线的7D端与10Y端仅相差4bp，显然这样的形态是过于平坦了。 当前10Y国债与OMO间的利差为32.18bp，已形成了自今年初以来的最低值。（注：当然也是自去年初以来的最低值。）如此低的利差隐含着投资者对于OMO降息的预期。光大证券认为明年政策利率会进一步下行，且幅度有可能还不小。 |
