明明：2025年宏观经济与资本市场展望

24KRMB · 发表于 2024-12-16 15:09:06

以下内容为 AI 整理制作自：中信证券，视频《明明：2025年宏观经济与资本市场展望》，仅供参考

明明，男，博士，2015年9月加入中信证券研究部。2008年7月-2015年8月就职于中国人民银行，前后工作于货币政策一司和货币政策二司，负责货币政策研究与操作。专长是宏观经济研究、汇率和利率政策、流动性管理与实践、跨境资本流动等。硕士毕业于清华五道口金融学院，博士毕业于中国社会科学院。著有《流动性理论与分析》、《货币政策理论与分析》，多次参加国家级和省部级课题研究，在核心期刊发表数十篇论文。

摘要
2024年中国经济预计GDP增速接近5%，需政策支持缩小与潜在增速的差距。预计财政政策将更积极，货币政策适度宽松，政策利率可能下降，央行可能降低存款准备金率以增加流动性。消费政策将提振消费，尤其是升级类产品，制造业和基建投资将得到政策支持，房地产市场可能面临挑战。信用扩张将有利于权益资产，债务收缩利好债券市场。中央政府有空间增加债务以减轻私人部门压力，预计2025年社融增速先升后降再稳，政府债务增加和社融增速改善将是未来经济增长和资产价格稳定的关键。

明年经济增速预计接近5%
明年国内经济增速预计接近5%，政策方面将持续用力，财政政策赤字比例有必要进一步提升，货币政策适当宽松。预计政策利率下行幅度在40到50BP之间，央行至少还要降两次准，每次降50个BP，提供大概将近2万亿的流动性。

消费结构差异需关注居民收入
消费结构差异较大，需关注居民就业和收入情况。制造业设备更新投资复合增速预计增长25%，年度复合增速接近7%。房价收入比和租金回报率是衡量房价变化的重要指标，需引导收入上升和房价平衡。

2025年经济展望
明年地产投资预计负增长10%，出口增速可能小幅负增长。基建投资受化债约束，预计增速为7%左右。前十个月出口表现亮眼，但贸易摩擦可能对出口造成影响。

2025年美国经济展望
预计明年美国经济可能会在下半年重新进入上行通道，CPI同比增速在2%到3%，核心CPI在2.8%到3.6%波动。美国消费支出有望随着就业市场企稳逐步回升，企业投资和经营相对稳定，杠杆率回到2015年水平。

美国房地产市场供需格局缓解
美国房地产市场成屋库存提升，需求方面高利率需要降息缓解，预计未来美联储将降息三次，债务周期决定资产价格走势，需通过中央政府加杠杆推动债务周期扩张。预计2025年社融同比增速先上后下再平稳，新增人民币贷款总额18万亿，政府债融资总额到14万亿，赤字规模扩张。

特朗普政策对全球资产的影响
特朗普政策对全球资产价格、中国进口商品、能源政策等方面产生影响。标普500、黄金、原油、美元指数等资产受到影响。股债性价比有利于股票市场反弹。

2025年A股投资策略
2025年A股投资策略：等待拐点，围绕化债推进，关注房价企稳和信用周期启动时点，个人投资者是主要增量资金，机构投资者或在基本面拐点明确后稳步入场。利率下降快，资产供需变化导致债券资产出现独立行情，票息策略的性价比会更高。

金融分析师观点
布局调整过后的高收益板块，两到三年期债券有配债机会，人民币汇率可能持续震荡运行，黄金价格中长期形成大利好，油价可能偏弱运行，铜价弹性偏弱，金价强于铜价。

问答

Q:2024年中国的GDP增速预测是多少？
A:2024年中国的GDP增速预计接近5%，并且有望在2025年实现5%左右的增速目标。政府将通过进一步的财政和货币政策发力来弥补实际增速与潜在增速之间的缺口。

Q:明年中国的财政政策和货币政策有何展望？
A:明年中国的财政政策将更加发力，货币政策将保持适度宽松。预计政策利率将进一步下调，央行可能还会降准两次，每次降50个BP，以提供约2万亿的流动性。此外，央行将增加国债购买量，并继续进行买断式逆回购操作。

Q:2025年中国的季度GDP增速有何特点？
A:2025年中国的季度GDP增速预计呈现V型走势。年初由于政策效应，经济将保持较高水平，但二季度可能因国内外经济变化面临下行压力。下半年预计将有新的增量政策推出，经济可能会重新回到上行趋势。

Q:明年中国消费市场的预测如何？
A:明年中国消费市场可能面临一些波动，尤其是基础不牢固的复苏情况。政府将大力提振消费，尤其是通过促进以旧换新政策，以及支持升级类消费产品的表现，而中低端和地产链相关产品表现可能较弱。

Q:中国房地产市场明年的走势如何？
A:中国房地产市场明年预计销售复苏将主要集中在一线和超一线城市，整体销售可能回到零增长水平附近。房价将受到房价收入比和租金回报率的影响，需要进一步引导收入上升和房价平衡。同时，房地产库存仍然较高，需要时间去化。

Q:2025年中国基建投资的预测是怎样的？
A:2025年中国基建投资预计增速约为7%，相比今年的10%有所下降。这主要受到化债审视的影响，特别是在化债省份的投资预计会逐步下降。但中央项目和发达区域的投资可能会推动基建投资的回升。

Q:明年中国出口的情况将如何？
A:明年中国的出口可能面临小幅负增长，主要受到出口价格拖累和高基数效应的影响。贸易摩擦和关税可能会对某些行业或企业造成影响，需要绕道规避关税限制。尽管如此，中国出口的全球份额预计将保持相对稳定。

Q:2025年中国的通胀预测是什么？
A:2025年中国的CPI预计将呈现中枢回落趋势，而PPI可能难以回正，预测同比约为负1.3。这主要受到全球经济下行周期和工业品价格动能限制的影响。

Q:未来美联储降息对美债市场有何影响？
A:根据分析，未来美联储降息后，短期内一年期美债利率下行的空间较为明确，显示出与降息的正相关性。而十年期美债在降息初期通常会提前下行，但降息落地后利率反而会波动上升。这表明短端利率更多跟随政策利率变动，而长端利率则受其他因素影响，可能出现不同的走势。

Q:债务周期如何影响资产价格？
A:债务周期的扩张与收缩对资产价格具有决定性影响。从历史数据分析可见，社融存量同比增长与十年期国债收益率及股票市场走势密切相关。信用扩张期间，风险资产如权益资产表现较好；而债务收缩期，债券表现更佳。因此，债务周期是推动股票和债券价格变动的核心因素。

Q:如何通过政府部门的债务管理来稳定经济增长？
A:分析指出，中国中央政府的债务率相对较低，这为通过中夜政府加杠杆来减轻私人部门的债务压力提供了空间。通过增加中央政府的债务，可以推动债务周期回到扩张阶段，从而提振经济基本面和风险资产的表现。

Q:特朗普政策对全球资产价格有何影响？
A:特朗普的政策，包括对外征税和对内减税，对全球资产价格影响显著。这些政策可能导致美国面临较高的通胀和财政压力，从而影响美债利率和大宗商品价格。同时，美股市场由于预期美国通胀上升而表现相对强劲。

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