朱格拉周期：能源革命下的新常态
作者：开源证券 赵伟团队
全球经济存在10 年左右的周期规律，又被称为“朱格拉”周期。回溯历史，每一轮“朱格拉”周期中，产业升级或新产业崛起，往往会引发强设备投资浪潮。
疫情下的“朱格拉周期”与以往有何不同？通过纵向比较以往和本轮“朱格拉”周期的异同之处，挖掘能源革命周期下的投资机会。
“朱格拉”周期历史回溯：全球平均每10年一次轮回
全球经济存在10年左右的周期规律，又被称为“朱格拉”周期；对此的解释有很多种，长期跟踪经验来看，设备投资周期解释力最强。朱格拉（1862）通过观察美、英、法三国的商业危机发生时间，最早提出经济中存在长度为10年左右的周期性波动规律。对这一中周期解释力最强的，长期跟踪经验来看，主要是设备投资周期。设备投资的周期波动规律，缘于设备使用存在自然寿命年限，因此每隔一段时间，设备都需要进行重新投资。
全球经济存在10年左右的周期规律
经过研究，我们发现：
1、朱格拉（1862）通过观察美、英、法的商业危机时间，最早提出经济中存在10年左右的周期性波动规律。对这一周期解释力较强的是因设备更新换代的需要，带来的设备投资周期。主要 经济体的经验显示，“朱格拉”周期一般在10年左右。 2、设备投资包括存量更新和增量添置投资。美国等经验显示，以设备存量更新投资为主时，设备投资强度往往温和。相反，一旦产业升级或新产业崛起，设备增量添置投资的大幅扩张，将引发强设备投资浪潮，如美国2000年前互联网崛起时期。
3、疫情前，2009年至2020年，美国经历了一轮完整“朱格拉”周期。由于未出现大规模产业升级及新产业崛起，设备投资增速的下滑时间远长于前几轮。受制于投资不足，金属冶炼、采掘等部分传统行业，产能持续下滑。
4、疫情的爆发，使美国等经济体的设备投资增速骤降至历史低位，工业、能源等行业更是出现破产潮、产能进一步出清。直至2020年2季度起，伴随疫情冲击缓解、经济逐步重启，美国等企业家的信心及设备投资意愿才开始企稳回升。
5、展望未来，部分产能大幅去化及设备投资反弹，皆指向新一轮“朱格拉”周期正在启动。但不同过往，中美欧等全力推动碳中和、引领全球能源革命展开的大图景下，新一轮“朱格拉”周期或将带有极强的结构特征。如：清洁能源投入持续高增，工业、交运等排碳大户大规模技改、设备升级，前端碳基线勘察、后端碳捕捉等持续施加资本开支。
6、IEA 等主流机构测算显示，为实现碳中和，全球未来每年相关投资额将高达5万亿美元左右，为2010年至2019年全球年均新增固定资产投资额的6倍。强设备投资浪潮来临的同时，由于需求仍将保持一定增长、而供给弹性受限，油、煤及钢铝等传统工业品的供需缺口将持续存在、价格高企。受此影响，全球通胀或高烧难退，部分传统行业有望长期维持高利润状态。 | 
