末日期权策略的特点——白银期权为例

文章来源：美尔雅期货

期权合约同其标的期货合约一样，是有期限的。为了对期权到期后可能行权或履约得到的期货合约有时间进一步处理，一般期权合约会比标的期货合约提前到期。而末日期权是指即将到期的期权合约，可能还剩10天，可能还剩5天，也可能只剩1天。末日期权策略就是在期权临近到期时买入期权，而后希望标的价格大幅波动，从而获得数倍盈利。

为什么会出现这种情况？要从期权价值说起，期权价值由内在价值加上时间价值组成，依此可以分为实值期权，平值期权和虚值期权。实值期权有内在价值，平值期权和虚值期权内在价值为0，所以期权价格就是这个权利的全部时间价值。临近到期时，剩下的时间价值少，期权价格较低，一旦标的价格出现单边上涨或下跌，带动对应的看涨期权或者看跌期权价格上涨，买期权的收益就会成倍增加。特别是虚值期权，相对于平值期权和实值期权价格更低，同样行情下收益率会更高，可以达到投入小回报大的效果。

以白银期权为例，白银期权合约的到期日是标的期货合约交割月前一个月的倒数第五个交易日，AG2309期权的到期日是8月25日。如果在期权还剩5个交易日的时候，也就是8月18日布局末日期权策略，买入平值或者虚值期权。AG2309期货价格收盘为5593元/千克，买入平值看涨期权AG2309C5600价格为58.5元/千克，虚值看涨期权AG2309C5700价格为26.5元/千克，平值看跌期权AG2309P5600价格为61.5元/千克，虚值看跌期权AG2309P5500价格为23元/千克。到期时AG2309收盘价5820元/千克，涨幅4.06%，前面四个期权价格涨跌幅分别是270%，334%，-99%，-98%，交易一手的绝对盈亏分别为2370元，1327.5元，-915元，-337.5元。

可以看到买入虚值期权比平值期权收益率更高，但同数量下的绝对收益额较少，买错方向的看跌期权的价格都接近归零，亏损绝对值平值看跌期权更多。如果末日期权策略叠加双买策略，也就是不知道标的期货价格变动方向的情况下两边都押注，那么上面的例子中，一手平值双买盈利1455元，收益率81%，虚值双买盈利990，收益率133%。平值和虚值的特点还是一样，前者侧重绝对盈利值，后者侧重收益率。

但要注意的是，末日期权策略可能盈利也可能亏损，取决于标的期货价格是否在最后几天有大幅波动。不过相比期货交易，即使没有奏效，买期权的亏损也是有限可控的，况且末日期权本身价格就较低。

可以从历史数据中寻找一些可供参考的信息，白银期权是2022年12月28日上市的，从AG2303期权合约开始，最近到期的是AG2311期权合约，以到期前5个交易日分别买入对应即将到期的平值看涨和看跌期权，虚值看涨和看跌期权，测算策略表现情况，得到下表：

标的价格大幅波动的情况较少，所以末日期权基本都是亏损的，无论买看涨还是买看跌，还是双买，长期做下来胜率较低。一旦做对，单次的收益率很高。当然实际交易中，可以在持仓过程中及时止盈，避免拿到最后一天利润回撤，或者在合约期限更少时买期权，提前止损来降低亏损。总之末日期权有优点也有缺点，策略执行时要轻仓多试，及时离场。

谢谢分享，好好学习

感谢分享，简单易懂

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那个表，看不到。文字都能理解了，感谢分享。