汽车研发检测龙头，高景气赛道扩产加速成长

aisearch · 发表于 2024-3-12 22:37:27

作者：何亚轩，单位：国盛证券

　　汽车研发检测龙头，盈利质量优异。公司成立于2000年，初期主业聚焦电子电气可靠性试验、电磁兼容检测等，2015年收购武汉美测切入汽车研发检测，2021年沿上游收购三思纵横开拓力学试验设备业务，布局持续多元，2022年检测/设备营收占比分别为77%/23%，其中汽车及电子检测占比38%/26%，贡献主要收入。2022/2023Q1-3公司营收分别同增38%/27%，业绩同增48%/40%（2023全年按业绩预告中值同增40%）；毛利率57%/61%，显著高于同业。近年来公司现金流表现优异，2021-2022年净现比127%/147%，截至23Q3末公司在手现金约5亿，有息负债率仅4.7%，资本结构健康，综合盈利质量较优。

　　检测行业规模稳步提升，汽车、军工等新兴领域景气快速上行。2022年我国检测市场规模超4000亿，近9年CAGR达13%，增长稳健；CR5约3%，头部集中度较低。分领域看，建工建材、环保等传统检测行业占比较高，但整体增速趋缓，新兴领域高增提供主要增长动力，其中：

　　汽车研发检测受益车企研发费用增长，需求快速提升，我们测算2022年汽车研发检测市场规模超320亿，后续随着新能源车渗透率上行、车型迭代提速，预计汽车研发检测需求将维持高增。2）军工第三方检测需求自2021年起显著放量（同增119%），2022年达32亿，约占军工检测市场总规模5.4%。近年来我国国防开支逐年增长，且装备费占比持续提升，后续随着第三方渗透率上行，军工检测需求预计维持较快增长。

　　汽车研发检测实力领先，领域及区域布局持续完善。1）汽车零部件检测优势显著：公司针对汽车研发阶段零部件检测提供“软件设计、机械开发、标准制定、标准检测”一体化服务，可节约车企50%研发周期，已获得上汽、理想、TESLA等大多数主机厂认可。对比新车强制下线检测，研发检测技术壁垒高、检测难度大，因此客户粘性较强，毛利率显著高于强制检测类业务，业务盈利性优异。2）区域布局持续完善：全国重点城市（深圳、广州、东莞、武汉等）设立8个实验室关键场所，23H1末运营中实验室检测面积6.83万平米，较22Q3末增加1.63万平米，产能持续扩充。3）业务布局逐步多元：当前公司检测业务覆盖汽车、电子电气、消费品、食农环境等多个领域，下游需求持续多元；2021年公司收购三思纵横开拓上游设备业务，三思金属类力学试验设备市占率约13%，居全国第二，综合实力突出，后续受益国产替代推进，整体设备市占率有望加速提升。

　　高景气赛道持续扩产，军工检测打造新增长点。2023年11月公司发行可转债募集5.45亿元投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设：1）新能源车检总投资约2.6亿，产能预计2025年起逐步释放，满产后汽车检测扩产比例约22%，预计年均新增营收1.57亿，占2022年营收29%。2）军工检测项目拟投资2.9亿，年均营收约1.1亿，占2022年营收20%。两大转债项目达产后预计公司总产能增长42%，从扩产领域看，新能源汽车及军工检测均为高景气赛道，需求稳健增长确定性强，且当前公司已获军工相关保密资质，具备业务承接基础，后续随着新建产能逐步释放，有望助力公司打造新业绩增长点。

　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/2.2/2.8亿元，同比增长38.5%/34.9%/27.9%，对应EPS分别为1.44/1.94/2.48元。当前股价对应PE分别为22/16/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：车企研发投入下降风险、扩产项目进度不及预期风险、新业务开拓不及预期风险、测算假设存在不确定性等。

老衲梦难酬 · 发表于 2024-3-13 10:48:24