2025年中国经济展望：供给侧结构性改革助推经济再平衡

李智能，男，硕士，就职于国信证券，研究方向为固定收益和宏观研究，执业证书编号：S0980516060001。
董德志，男，博士，就职于国信证券，研究方向为固定收益和宏观研究，执业证书编号：S0980513100001。

核心观点

供给侧结构性改革助推经济再平衡。2024年中国工业生产表现强劲，但服务业生产明显偏弱，工业与服务业的发展出现失衡。二者失衡的关键在于工业向服务业的分配传导链条出现了问题，而这种分配传导的问题与中国落后和低效产能没有及时出清导致工业产能利用率偏低、工业品价格持续下跌有关。

背后的逻辑如下：

（1）工业品价格下跌导致工业企业营业收入受损，这个损失工业企业所有人基本不承担（因为在较充分竞争的市场中，企业所有人的收益与其承担的成本和风险相匹配，这时若进一步削减企业所有人的收益，则企业所有人的收益将小于其承担的成本和风险，此时企业所有人会选择关闭企业），因此收入损失集中地被工业企业职工以及生产性服务业所承担，这是工业品价格低迷背景下服务业受损的传导链条之一。

（2）其次，生产性服务业收入受损也更多地被生产性服务业企业职工所承担（原因与工业企业收入受损情形一致）。考虑到消费性服务业主要的服务对象是工业企业职工和生产性服务业企业职工，因此工业企业职工和生产性服务业企业职工的收入受损进一步传导至消费性服务业，导致消费性服务业受损，这是工业品价格低迷背景下服务业受损的传导链条之二。

值得一提的是，消费性服务业收入受损也更多地被消费性服务业企业职工所承担（原因与工业和生产性服务业企业收入受损情形一致），因此工业品价格低迷导致的最终结果是全体企业职工的收入均受损。企业职工的收入受损势必造成居民收入预期偏弱，消费低迷。

2025年通过供给侧结构性改革推动工业落后低效产能出清，将有助于国内经济重回均衡状态，推动民间需求回暖。

预计2025年中国出口、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额同比分别约为1.0%、5.0%、4.5%，实际GDP同比维持在5.0%附近；预计2025年中国CPI当月同比均值约为0.6%，PPI当月同比均值约为-0.9%，综合通胀同比继续温和上升。

风险提示：政策调整滞后，海外不确定性增加，经济增速下滑。